Global Economic Prospects

Cat: ECO
Pub: 2021
#2110b

The World Bank

21403u

Global Economic Prospects

世界経済の展望

0. Comment:
1. Executive Summary:
2. Global Outlook:
3. Regional Prospects:
4. Global Outlook (Details):
5. Real GDP:
6. Global Context:
7. In Advanced Economy:
8. Growth Outlook:
9. Global Outlook & Risks:
10. Financial Crisis;
11. EMDE Monetary and Financial Policies:
12. Glossary:

0. コメント:
1. 総括:
2. グローバル見通し:
3. 各地域の展望:
4. グローバル展望 (各論):
5. 実質GDP:
6. グローバル背景:
7. 先進国の経済:
8. 成長の見通し」:
9. グローバル概況とリスク:
10. 金融危機:
11. 新興･途上国の金融政策:
12. 用語集:

• This is the prospects of Global Economics suffered by Covid-19 since 2020.

Résumé

Remarks

>Top 0. Comment:

• The World Bank's economic forecasts are very helpful because they provide objective, data-driven analysis of the global economy from a balanced perspective, focusing on 1) Advanced Countries, 2) China, 3) Emerging & Developing (MEDEs*), 4) Commodity Exporting Countries and 5) Poor Countries (LICs*) respectively.
• In particular, the table of projected GDP trends from 2018 to 2021, including the period of recession caused by the pandemic, is excellent.

0. コメント:

• World Bankの経済予測は、1) 先進国 (Advanced)、2) 中国、3) 新興国･途上国 (MEDE)、4) コモディティ輸出国、5) 低所得国 (LIC)それぞれに着目したグローバル経済をバランスのよい視点で客観的にデータ重視で分析しているので、非常に参考になる。
• 特にパンデミックによる不況の期間を含めた2018年から2021までのGDP推移予測表は秀逸である。

>Top 1. Executive Summary:

• Although the global economy is emerging from the collapse triggered by the pandemic, the recovery is projected to be subdued. Global economic output is expected to expand 4 percent in 2021 but still remain more than 5 percent below its pre-pandemic trend. Moreover, there is a material risk that setbacks in containing the pandemic or other adverse events derail the recovery. Growth in emerging market and developing economies (EMDEs*) is envisioned to firm to 5 percent in 2021, but EMDE output is also expected to remain well below its pre-pandemic projection. The pandemic has exacerbated the risks associated with a decade-long wave of global debt accumulation. Debt levels have reached historic highs, making the global economy particularly vulnerable to financial market stress. The pandemic is likely to steepen the long-expected slowdown in potential growth over the next decade, undermining prospects for poverty reduction. The heightened level of uncertainty around the global outlook highlights policy makers’ role in raising the likelihood of better growth outcomes while warding off worse ones. Limiting the spread of the virus, providing relief for vulnerable populations, and overcoming vaccine-related challenges are key immediate priorities. With weak fiscal positions severely constraining government support measures in many countries, an emphasis on ambitious reforms is needed to rekindle robust, sustainable and equitable growth. Global cooperation is critical in addressing many of these challenges. In particular, the global community needs to act rapidly and forcefully to make sure the ongoing debt wave does not end with a string of debt crises in EMDEs, as was the case with earlier waves of debt accumulation.

1. 総括:

• 世界経済は、パンデミックによって引き起こされた崩壊から脱却しつつあるが、その回復は緩やかと予測される。2021年の世界の経済は4％拡大すると予想するが、パンデミック前よりも5％以上低い水準にとどまる。さらに、対応の遅れなどにより、回復が頓挫するリスクあり。
• EMDE (新興市場&途上国)の経済成長率は、2021年には5％に達すると予測するが、EMDEの生産高はパンデミック前の予測を大幅に下回ると見られる。パンデミックは、10年に及ぶ世界的な債務の蓄積に伴うリスクが発生した。債務残高は歴史的な高水準に達しており、世界経済は金融市場に脆弱化が顕著。
• パンデミックの発生により、今後10年間亘って潜在成長率の鈍化し、貧困削減の見通しが損なわれる可能性大。世界的な見通しの不確実性が高まっており、より良い成長の可能性の一方で、悪い結果を回避するための政策当局の役割を浮き彫りにしている。ウイルスの蔓延を抑制し、脆弱な人々を救済し、ワクチン関連の課題を克服することが、重要な優先課題である。
• 多くの国では、弱い財政状態が政府の支援策を制限しているので、強固で持続可能で公平な成長を実現するためには、野心的な改革を進める必要がある。これらに対処するためには、グローバルな協力が不可欠。特に、国際社会は迅速かつ強力に行動して、現在の債務の波が、以前の債務蓄積の波の時のように、EMDEにおける一連の債務危機で終わらないようにしなければならない。

>Top 2. Global Outlook:

• Global Outlook:
  • Following a collapse last year caused by the COVID-19 pandemic, global economic output is expected to expand 4 percent in 2021 but still remain more than 5 percent below pre-pandemic projections. Global growth is projected to moderate to 3.8 percent in 2022, weighed down by the pandemic’s lasting damage to potential growth. In particular, the impact of the pandemic on investment and human capital is expected to erode growth prospects in emerging market and developing economies (EMDEs) and set back key development goals. The global recovery, which has been dampened in the near term by a resurgence of COVID-19 cases, is expected to strengthen over the forecast horizon as confidence, consumption, and trade gradually improve, supported by ongoing vaccination.
    
  • Although aggregate EMDE growth is envisioned to firm to an average of 4.6 percent in 2021-22, the improvement largely reflects China’s expected rebound. Absent China, the recovery across EMDEs is anticipated to be more muted, averaging 3.5 percent in 2021-22, as the pandemic’s lingering effects continue to weigh on consumption and investment. Despite the
    recovery, aggregate EMDE output in 2022 is expected to remain about 6 percent below its pre- pandemic projection.
    
  • Downside risks to this baseline predominate, including the possibility of a further increase in the spread of the virus, delays in vaccine procurement and distribution, more severe and longer-lasting effects on potential output from the pandemic, and financial stress triggered by high debt levels and weak growth.
    
  • Limiting the spread of the virus, providing relief for vulnerable populations, and overcoming vaccine-related challenges are key immediate policy priorities. As the crisis abates, policy makers need to balance the risks from large and growing debt loads with those from slowing the economy through premature fiscal tightening. To confront the adverse legacies of the pandemic, it will be critical to foster resilience by safeguarding health and education, prioritizing investments in digital technologies and green infrastructure, improving governance, and enhancing debt transparency. Global cooperation will be key in addressing many of these challenges.

2. グローバルな見通し:

• グローバルな見通し:
  • 昨年2020年のCOVID-19パンデミックによる崩壊後、2021年の世界の経済生産は4％拡大すると予想されるが、パンデミック前の予測を5％以上下回ることになる。2022年の世界経済の成長率は、パンデミックによる潜在的な成長率低下により、3.8％に減速すると予測される。特に、パンデミックが投資や人的資本に与える影響は、EMDEの成長見通しを悪化させ、主要な開発目標を後退させると予想される。短期的にはCOVID-19感染者の再増加により弱まっている世界的な回復は、進行中のワクチン接種に支えられ、信用、消費、貿易が徐々に上向くと予想される。
  • EMDE全体の成長率は、2021-22年に平均4.6%と堅調に推移すると予想されるが、これは主に中国の回復を反映したものである。中国抜きでは、パンデミックの影響が引き続き消費と投資を圧迫するため、EMDE全体の回復はより緩やかで、2021-22年の平均は3.5%になると予想される。2022年のEMDEの総生産高は、パンデミック前の予測を約6％下回ると予想される
  • この基調に対する下振れリスクは、ウイルスの感染がさらに拡大する可能性、ワクチンの調達と配布の遅れ、パンデミックによる潜在的な生産量への深刻で長期的な影響、高水準の債務と弱い成長に起因する金融圧迫などが主である。
    
  • ウイルスの蔓延を抑制し、脆弱な人々を救済し、ワクチンの課題を克服することが、当面の重要な政策課題である。危機が去った後、政策立案者は、多額の負債増加のリスクと、早過ぎるの財政引き締めによる経済減速リスクとのバランスを取る必要がある。パンデミックの悪影響に立ち向かうためには、健康と教育を保護し、デジタル技術とグリーンインフラへの投資を優先し、ガバナンスを改善し、債務の透明性を高めることで、回復力を高めることが重要である。これらの課題くに対処する上でも、グローバルな協力が鍵となる。

>Top 3. Regional Prospects

• Regional Prospects:
  • The pandemic has exacted substantial costs on all EMDE regions. Although all regions are expected to grow this year, the pace of the recovery varies considerably, with greater weakness in countries that have larger outbreaks or greater exposure to global spillovers through tourism and industrial commodity exports. The East Asia and Pacific region is envisioned to show notable strength in 2021 due to a solid rebound in China, whereas activity is projected to be weakest in the Middle East and North Africa and Sub-Saharan Africa regions. Many countries are expected to lose a decade or more of per capita income gains. Risks to the outlook are tilted to the downside. In addition to region-specific risks, all regions are vulnerable to renewed outbreaks and logistical impediments to the distribution of effective vaccines, financial stress amid elevated debt levels, and the possibility that the impact of the pandemic on growth and incomes may be worse than expected over the longer term. In a downside scenario of a more severe and prolonged pandemic, growth would be lowest among the six EMDE regions in Latin America and the Caribbean, the Middle East and North Africa, and Sub-Saharan Africa, reflecting these regions’ reliance on exports of oil and industrial commodities, the prices of which would be reduced by weak global demand.
    
  • This edition of Global Economic Prospects also includes analytical chapters on the implications of the pandemic for long-term growth prospects, as well as on benefits and risks of recent unconventional monetary policy measures in EMDEs.
• Global Economy: Heading into a Decade of Disappointments?:
  • The COVID-19 pandemic has caused major disruptions in the global economy. Economic activity has been hit by reduced personal interaction, owing both to official restrictions and private decisions; uncertainty about the post-pandemic economic landscape and policies has discouraged investment; disruptions to education have slowed human capital accumulation; and concerns about the viability of global value chains and the course of the pandemic have weighed on international trade
    and tourism. As with previous economic crises, the pandemic is expected to leave long-lasting adverse effects on global economic activity and per capita incomes. It is likely to steepen the slowdown in the growth of global potential output—the level of output the global economy can sustain at full employment and capacity utilization—that had earlier been projected for the decade just begun. If history is any guide, unless there are substantial and effective reforms, the global economy is heading for a decade of disappointing growth outcomes. Especially given weak fiscal positions and elevated debt, institutional reforms to spur growth are particularly important. A comprehensive policy effort is needed to rekindle robust, sustainable, and equitable growth. A package of reforms to increase investment in human and physical capital and raise female labor force participation could help avert the expected impact of the pandemic on potential growth in EMDEs over the next decade. In the past, the growth dividends from reform efforts were recognized and anticipated by investors in upgrades to their long-term growth expectations.
    
  • Asset Purchases in Emerging Markets:
    Unconventional Policies, Unconventional Times. Central banks in some EMDEs have employed asset purchase programs, in many cases for the first time, in response to pandemic-induced financial market pressures. These programs, along with spillovers from accommodative monetary policies in advanced economies, appear to have helped stabilize EMDE financial markets. However, the governing framework, scale, and duration of these programs have been less transparent than in advanced economies, and the effects on inflation and output in EMDEs remain uncertain. In EMDEs where asset purchases continue to expand and are perceived to finance unsustainable fiscal deficits, these programs risk eroding hard-won central bank operational independence and de-anchoring inflation expectations. Ensuring that asset purchase programs are conducted with credible commitments to central bank mandates and with transparency regarding their objectives and scale can support their effectiveness.

3. 各地域の展望

• 地域の展望:
• パンデミックは、すべての中東アフリカ地域に多大な損害をもたらした。今年はすべての地域で成長が見込まれているものの、回復のペースにはばらつきがあり、流行の規模が大きい国や、観光業や工業製品輸出を通じて世界的な影響を受ける国では、大きな弱さが見られる。東アジア太平洋地域は、中国の堅調な回復により、2021年に顕著な強さを示すことが想定されるが、中東･北アフリカ地域とサブサハラ･アフリカ地域では最も弱くなると予測されている。多くの国では、一人当たりの所得が10年以上に亘って減少すると予想される。今後の見通しに対するリスクは、下向きである。地域固有のリスクに加えて、すべての地域は、新たな流行の発生やワクチンの流通に対する物流上の障害、負債水準の上昇に伴う金融ストレス、パンデミックが成長や所得に与える影響が長期的に悪化する可能性に対して脆弱である。これは、これらの地域 (ラテンアメリカ、カリブ海、中東、北アフリカ、サブサハリ諸国) が石油や工業製品の輸出に依存しており、これらの価格は世界的な需要の低迷により低迷すると予想される。
• 本報告には、パンデミックが長期的な成長見通しに与える影響や、EMDEにおける最近の非伝統的金融政策の利点とリスクに関する分析も含まれている。
• 世界経済：失望の10年への移行か:
• COVID-19は、世界経済に大きな混乱をもたらした。また、パンデミック後の経済状況や政策の不確実性が投資を抑制し、教育の混乱が人的資本の蓄積を遅らせ、グローバルなバリューチェーンの実行可能性やパンデミックの影響に対する懸念が国際貿易や観光に影響を与えている。
  これまでの経済危機と同様に、今回のパンデミックも世界の経済活動や一人当たりの所得に長期的な悪影響を及ぼすと見られる。これは、今後10年間に予測される世界の潜在生産量（完全雇用と稼働率の下で世界経済が維持できる生産量）の成長の鈍化を促進させる可能性が高い。歴史が示唆するように、実質的かつ効果的な改革がされない限り、世界経済は期待外れの成長結果の10年間を迎えることになる。特に、脆弱な財政状態と負債増加を考慮すると、成長を促進するための制度改革は特に重要である。堅牢で持続可能かつ公平な成長を実現するためには、包括的な政策努力が必要である。人的･物的資本への投資を増やし、女性の労働力参加率を高めるための一連の改革は、今後10年間のEMDEの潜在成長率に対するパンデミックの影響を回避するのに役立つ。過去には、改革の努力による成長の配当は、長期的な成長を上げるものとして投資家に認識され期待されていた。
• 新興市場における資産購入:
  型破りな政策、型破りな時代。一部の新興国の中央銀行は、パンデミックに起因する金融市場の圧力に対応して、多くの場合、初めて資産購入プログラムを採用した。これらのプログラムは、先進国の緩和的な金融政策からの波及効果とともに、EMDEの金融市場の安定化に役立ったと思われる。しかし、これらのプログラムの枠組み、規模、期間は先進国に比べて透明性が低く、EMDEのインフレや生産高への影響は依然として不透明である。新興国では、資産購入プログラムが拡大し続け、持続不可能な財政赤字をファイナンスすると考えられており、これらの計画は、苦労して獲得した中央銀行の運営上の独立性を損ない、インフレ期待を低下させるリスクがある。資産購入プログラムが、中央銀行の権限に対する信頼できるコミットメントと、その目的と規模に関する透明性を持って実施されることが、その有効性を支えることになる。
  [訳者注: 日銀によるETF買入も上記指摘に該当]

>Top 4. Global Outlook (Details):

• Summary:
  
  • COVID-19 caused a global recession whose depth was surpassed only by the two World Wars and the Great Depression over the past century and a half. Although global economic activity is growing again, it is not likely to return to business as usual for the foreseeable future. The pandemic has caused a severe loss of life, is tipping millions into extreme poverty, and is expected to inflict lasting scars that push activity and income well below their pre-pandemic trend for a prolonged period.
    
  • The incipient recovery was initially supported by a partial easing of stringent lockdowns. Various restrictive measures have been reintroduced, however, as COVID-19 has continued to spread around the world. Some areas have experienced a sharp resurgence of infections, and daily new cases remain high. That said, there has been substantial progress in the development of effective vaccines, and inoculation* has begun in some countries. A more general rollout in advanced economies and major emerging market and developing economies (EMDEs) is expected to proceed early this year. Most other EMDEs, however, face greater constraints in vaccine procurement and distribution. Until vaccines are widely distributed, effective containment strategies to limit the spread of COVID-19 remain critical.
    
  • Following the initial rebound in mid-2020, the global economic recovery has slowed. Whereas activity and trade in the goods sector have improved, the services sector remains anemic, with international tourism, in particular, still depressed. The fall in global investment has been pronounced, particularly for EMDEs excluding China. Even though financial conditions remain very loose, reflecting exceptional monetary policy accommodation, underlying financial fragilities are mounting. Most commodity prices rebounded from their mid- 2020 lows as strict lockdowns were gradually lifted and demand firmed, especially from China; however, the recovery in oil prices was more modest amid concerns over the pandemic’s lasting impact on oil demand.
    
  • All, the global economy is estimated to have contracted 4.3 percent in 2020—a 0.9 percentage point smaller collapse than was expected in June forecasts. In advanced economies, the initial contraction was less severe than anticipated, but the ensuing recovery has been dampened by a substantial resurgence of COVID- 19 cases. Meanwhile, output in China is estimated to have rebounded last year at a faster-than- expected clip, with particular support from infrastructure spending. China’s strength was an exception, however, and disruptions from the pandemic in the majority of other EMDEs were more severe than previously envisioned, resulting in deeper recessions and slower recoveries, especially in countries with recent large COVID- 19 outbreaks.
    
  • Prospects for the global economy are uncertain, and several growth outcomes are possible. In the baseline forecast, global GDP is expected to expand 4 percent in 2021, predicated on proper pandemic management and effective vaccination limiting the community spread of COVID-19 in many countries, as well as continued monetary policy accommodation accompanied by diminishing fiscal support. Nonetheless, the level of global GDP in 2021 is forecast to be 5.3 percent below pre-pandemic projections—or about $\$$4.7 trillion. After this year’s pickup, global growth is envisioned to moderate in 2022 to 3.8 percent—still above its potential pace, but weighed down by lasting damage from COVID- 19. By 2022, global GDP is still expected to be 4.4 percent below pre-pandemic projections— with the gap in EMDEs nearly twice as large as in advanced economies—as output remains dampened by lingering risk aversion on the demand side and the effects of diminished physical and human capital accumulation on labor productivity.
    
  • Advanced economies are projected to recover, with growth reaching 3.3 percent and 3.5 percent in 2021 and 2022, respectively, on the back of pandemic containment aided by widespread vaccination and sustained monetary policy accommodation, which is expected to more than offset the partial unwinding of fiscal support. Although aggregate EMDE growth is envisioned to firm to 5 percent in 2021 and to moderate to 4.2 percent in 2022, the improvement largely reflects China’s expected rebound. Absent China, the recovery across EMDEs is anticipated to be far more muted, averaging 3.5 percent in 2021-22, as the pandemic’s lingering effects continue to weigh on consumption and investment. Despite the recovery, aggregate EMDE output in 2022 is expected to remain 6 percent below its pre -pandemic projection.
    
  • The pandemic has caused per capita incomes to fall in more than 90 percent of EMDEs, tipping millions back into poverty. For more than a quarter of EMDEs, the pandemic is expected to erase at least 10 years of per capita income gains— and, in about two-thirds of EMDEs, per capita incomes are projected to be lower in 2022 than they were in 2019. After more than two decades of steady global poverty reduction, the crisis is projected to push poverty rates back up to levels last seen in 2017. The pandemic has also impeded future prospects for poverty reduction by adversely affecting longer-term productivity growth—the deterioration in confidence has dampened investment, and the loss in learning-adjusted school years and prolonged spells of unemployment have eroded earlier gains in human capital.
    
  • In low-income countries (LICs), activity in 2020 shrank 0.9 percent—the first aggregate contraction in a generation. Growth is forecast to resume at a moderate pace in 2021-22, averaging 4.3 percent. Nonetheless, output in LICs is expected to remain 5.2 percent below its pre- pandemic projections by 2022. The pandemic has hit fragile and conflict-affected LICs particularly hard, and their recovery is set to be even more sluggish, in part because the large-scale rollout of vaccines among these economies is expected to lag that of advanced economies and major EMDEs.
    
  • The materialization of a number of downside risks could derail the projected global economic recovery, however. The pandemic could accelerate, and delays in vaccine procurement and distribution could limit the scope for achieving durable containment. Even if the pandemic is brought under control, its effect on potential growth could be longer lasting than expected. Debt has surged above already-high levels and, although banking systems are generally well capitalized, a wave of bankruptcies could erode bank buffers, putting some countries at increased risk of financial crisis. In contrast, stronger-than-expected growth outcomes could result from improved pandemic management,
    aided by the rapid rollout of highly effective vaccines, which could trigger a sharp rise in consumer confidence and unleash pent-up* demand.
    
  • In light of these risks, there are various possible scenarios for the ultimate path for global growth. In particular, in a downside scenario, new cases of COVID-19 would remain persistently higher than in the baseline in many parts of the world, and the vaccine rollout process would be slowed by logistical impediments and general reluctance to be immunized. Activity and financial conditions would deteriorate as a result. In these circumstances, global growth would be much more subdued, only recovering to 1.6 percent in 2021 and 2.5 percent in 2022. In a more severe downside scenario including widespread financial stress, global growth could even be negative in 2021.
    
  • This exceptional level of uncertainty around the near-term outlook also highlights the role of policy makers in raising the likelihood of better outcomes while warding* off worse ones. Effective containment measures are key to avoid disruptive flare-ups of new cases. As such, the top near-term policy priority will continue to be pandemic control, such as sustaining compliance with social distancing and masking guidelines; increasing testing capacity; and, eventually, overcoming challenges in procuring and distributing vaccines, particularly in LICs. Timely and equitable access to vaccines across the world will necessitate global cooperation. Only once the pandemic is contained in all countries will each country be safe from a resurgence.
    
  • Even once the pandemic has subsided, the global economic landscape is unlikely to return to its previous state. The pandemic will leave lasting scars on productivity, including through its effect on the accumulation of physical and human capital, which will exacerbate the downward trend in potential growth. Accordingly, beyond the necessary steps to nurture the recovery and protect vulnerable populations in the near term, decisive policy action will be essential to address the far-reaching damage from COVID-19 and ultimately mitigate its compounding effects on the ongoing structural decline in long-term growth.
    
  • The prospect of a protracted period of low inflation and interest rates has important implications for both monetary and fiscal policy. In advanced economies, where the room for additional monetary policy support is limited, central bank frameworks are being reassessed, while fiscal policy is playing a more prominent role in macroeconomic stabilization. Over the longer run, the pandemic has highlighted the urgent need for reforms in advanced economies that harness the productivity benefits of sectoral reallocation and bolster the adoption of automation and digital technologies, along with the strengthening of social safety nets to facilitate this process.
    
  • In EMDEs, monetary policy is likely to remain generally accommodative in the near term, helped by subdued inflationary pressures and expectations of prolonged expansionary monetary policy stances in advanced economies. Several EMDE central banks have continued to employ asset purchase programs. These purchases appear to have been effective at stabilizing financial markets during the height of financial stress last March- April. Nevertheless, asset purchase programs need to be accompanied by clearly articulated policy mandates and objectives to avoid the risk that they would erode institutional independence and de-anchor inflation expectations. In addition, EMDEs increasingly face the challenge of preserving financial stability while maintaining accommodative macroprudential* policy stances— such as lowered capital and liquidity requirements—to help facilitate credit availability and support the recovery.
    
  • Despite high debt levels, many EMDEs have implemented unprecedented fiscal support in response to COVID-19 to protect lives and livelihoods, confront the collapse in activity, and bolster the eventual recovery. Nevertheless, relative to advanced economies, the amount of support in EMDEs has been far more limited—particularly in countries facing narrower fiscal space, such as LICs. In most advanced economies and EMDEs, much of the fiscal support provided last year is expected to be withdrawn, weighing on growth. Whereas deficits are generally expected to shrink over the forecast, they will nonetheless contribute to rising debt, potentially planting the seeds for future problems— particularly if borrowing is not used efficiently.
    
  • Against this backdrop, EMDE policy makers will need to tackle the challenge of avoiding premature fiscal tightening in the short term, but unwinding fiscal support measures and ensuring fiscal sustainability over the medium term. This will be especially difficult for some countries, given the substantial deterioration of fiscal positions that has occurred in the past year. Accordingly, there is a pressing need for EMDEs to improve domestic revenue mobilization and prioritize expenditures that yield large growth dividends. Additionally, the erosion of public balance sheets may call for the global community to provide assistance—in some cases including immediate debt relief—for hard-hit fiscally constrained EMDEs to support their most vulnerable populations through the crisis.
    
  • EMDE policy makers will also need to make sustained efforts to attenuate the pandemic’s long- term damage to underlying growth and incomes. Addressing the recent increase in food insecurity and safeguarding access to education are essential to promoting the development of human capital. Simultaneously, far-reaching investment in digital and green infrastructure can facilitate sectoral reallocation while enhancing environmental resilience. Improved governance and reduced corruption can lay the foundations for higher long -run growth. Increased debt transparency will be key to mitigate the risk of sovereign debt and financial crises, one of the most pressing threats to growth prospects.
    
  • Global cooperation will be essential for supporting vulnerable populations and achieving a sustainable and inclusive global recovery. In light of substantial fiscal constraints and high debt levels, globally coordinated debt relief, predicated on debt transparency, could help many economies— particularly LICs—and provide much-needed
    fiscal resources to support social protection programs. More broadly, deeper global collaboration will be needed to develop equitable and sustainable solutions to the world’s most pressing long-term challenges, including tackling climate change and eliminating extreme poverty.

4. グローバルな展望 (各論):

• 概要:
  
  • COVID-19は、世界的な不況を引き起こし、その深刻さは、過去1世紀半の間に、2つの世界大戦と世界大恐慌に匹敵するほどである。世界の経済活動は再び成長しているものの、当面の間は通常のビジネスに戻ることはできないだろう。パンデミックにより多くの人命が失われ、何百万人もの人々が極度の貧困に陥っており、長期にわたって活動や所得がパンデミック前のトレンドを大幅に下回ることが予想される。
  • 当初、厳しいロックダウンの一部が緩和されたことが回復の支えとなった。しかし、COVID-19の世界的な広がりに伴い、様々な制限措置が再び取られるようになった。一部の地域では感染が急激に再燃しており、毎日の新規感染者数は依然として高い水準にある。しかし、効果的なワクチンの開発が大幅に進み、一部の国では接種が開始された。先進国と主要な新興市場および発展途上国では、今年の早い時期に、より一般的な接種が行われる予定。しかしそれ以外のほとんどの新興市場国では、ワクチンの調達と配布に大きな制約がある。ワクチンが広く行き渡るまでは、COVID-19の蔓延を抑えるための効果的な封じ込め戦略が重要である。
  • 2020年半ばに最初のリバウンドがあった後、世界経済の回復は減速している。製造部門の活動と貿易は改善しているものの、サービス部門は依然として低迷しており、特に国際観光は低迷している。世界的な投資の落ち込みは、特に中国を除く新興国で顕著になっている。金融政策の例外的な緩和を反映して、金融情勢は非常に緩んだままで、根本的な金融の脆弱性は高まっている。ほとんどの一次産品価格は、厳しい規制が徐々に解除され、特に中国の需要が堅調になったことで、2020年半ばの安値から回復した。しかし、パンデミックによる石油需要への影響が懸念される中、原油価格の回復は緩やかな推移となった。
  • 全体では、2020年の世界経済は4.3%縮小したと推定され、6月時点の予測よりも0.9%ポイント縮小した。先進国では、当初の収縮は予想よりも小さかったものの、その後の回復はCOVID-19の大幅な再発によって弱まっている。一方、中国の生産高は、特にインフラ投資に支えられ、予想を上回るペースで昨年回復したと推定される。しかし、中国の強さは例外的で、他の大部分の新興経済圏ではパンデミックによる混乱が以前の想定より深刻で、特に最近COVID-19が大量に発生した国では、より深い不況と回復が遅れた。
  • 世界経済の見通しは不透明だが、いくつかの地域では成長の可能性がある。予測の基準としては、2021年の世界のGDPは4％拡大すると予想されている。但し、これは、適切なパンデミック管理と効果的なワクチン接種によって、多くの国でCOVID-19の社会的な広がりが抑えられており、また、財政支援の縮小を伴う金融政策の緩和が継続している前提ではあるが。それにもかかわらず、2021年の世界のGDP水準は、パンデミック前の予測の5.3％、約4.7兆ドルを下回る予想である。今年の持ち直しの後、2022年の世界の成長率は3.8％と、潜在的なペースを依然として上回っているものの、COVID-19の影響が残っている。2022年には、世界のGDPはパンデミック前の予測を下回る4.4%と予想されている。このギャップは、EMDEでは先進国の約2倍となるが、需要側の長引くリスク回避と、物的･人的資本の蓄積の減少による労働生産性への影響により、生産量は低下したままである。
  • 先進国の成長率は回復し、2021年には3.3％、2022年には3.5％に達すると予測している。これは、ワクチン接種の普及によるパンデミックの抑制と、持続的な金融政策の緩和によるもので、財政支援の一部打ち切りを補っての効果が期待される。EMDE全体の成長率は、2021年には5％と堅調だが、また、2022年には4.2％になると予想されるが、これは主に中国の回復を反映したものである。パンデミックの影響が引き続き消費と投資に重くのしかかっているため、中国を除くと、EMDE全体の回復は、2021年から22年にかけて平均3.5%と非常に緩やかなものになると予想される。回復したとはいえ、2022年のEMDEの総生産高は、パンデミック前の予測を6％下回ると予想されている。
  • パンデミックにより、EMDEの90％以上で一人当たり所得が減少し、何百万人もの人々が再び貧困に陥っている。EMDEの4分の1以上では、パンデミックによって、少なくとも10年分の一人当たり所得が減少し、EMDEの約3分の2では、2022年の一人当たりの所得が2019年よりも減少すると予測されている。20 年以上にわたって世界の貧困は着実に削減されてきたが、今回の危機によって、貧困率は 2017 年のレベルにまで戻ってしまうと予測される。また、パンデミックは、長期的な生産性の向上に悪影響を及ぼし、貧困削減の将来見通しを妨げている。信用の低下は投資を抑制し、学習時間調整による教育年数の減少と失業期間の長期化は、人的資本の初期の達成を損なっている。
  • 低所得国 (LIC) では、2020年の活動が0.9％縮小し、過去1年間で初めて全体的に縮小した。2021-22年の成長率は平均4.3％と、緩やかなペースで回復すると予測している。しかし、LICsの生産高は、2022年までにパンデミック前の予測を5.2％下回ると予想されます。パンデミックは、脆弱で紛争の影響を受けやすいLICsに特に大きな打撃を与えており、その回復は、先進国や主要なEMDEsに比べてワクチンの大規模な展開の遅れもあって、さらに停滞することが予想される。
  • しかし、いくつかの下振れリスクが顕在化した場合、予測される世界経済の回復が頓挫する可能性がある。パンデミックは加速する可能性もあり、ワクチンの調達と配布の遅れによっては持続的な封じ込めを達成する範囲が制限される可能性がある。仮にパンデミックが収束したとしても、潜在成長率への影響は予想以上に長引くことになろう。債務はすでに高い水準を超えて急増しており、銀行システムの資本力は概ね十分ではいえ、相次ぐ破産によって銀行のバッファが減少し、一部の国では金融危機のリスクが高まっている。対照的に、パンデミックの管理が改善されれば、予想を上回る成長がもたらされる可能性もある。
    一方、効果の高いワクチンの迅速な普及により、パンデミック管理が改善され、消費者の信頼感が高まり、それまで閉じ込められていた需要が掘り起こされることで、予想以上の成長がもたらされる可能性がある。
  • このようなリスクを考慮すると、世界の成長の道筋にはさまざまなシナリオが考えられる。特に、下降シナリオでは、世界の多くの地域でCOVID-19の新規感染者数が基準と比較して持続的に増加し、物流上の障害や一般的な予防接種への消極的な反応により、ワクチンの普及プロセスが遅れる。その結果、企業活動や金融情勢が悪化する。このような状況下では、世界の成長率は大幅に抑制され、2021年には1.6%、2022年には2.5%までしか回復しない。広範な金融ストレスを含む、より深刻な下降シナリオでは、世界の成長率は2021年にはマイナスになる可能性すらあり得る。
  • このように目先の見通しが非常に不確実であることは、より良い結果の可能性をある一方で、より悪い結果を回避するための政策立案者の役割を大きくしている。効果的な封じ込め対策は、新たな感染者の発生による混乱を避けるために重要である。そのため、当面の政策上の最優先事項は、引き続きパンデミック対策となる。例えば、社会的距離を置くことやマスキングのガイドラインを遵守すること、検査能力を高めること、そして最終的には、特にLICsにおけるワクチンの調達と配布の課題を克服することなどが挙げられる。世界中でタイムリーかつ公平にワクチンを入手するためには、グローバルな協力が必要である。すべての国でパンデミックを食い止めることができて初めて、各々の国がパンデミックの再発を防ぐことができるのである。
  • パンデミックが終息したとしても、世界経済の状況が以前の状態に戻ることはないだろう。パンデミックは、物的･人的資本の蓄積への影響を含め、生産性に永続的な傷跡を残し、潜在成長率を低下させる。したがって、短期的には回復を促し、脆弱な人々を保護するために必要な措置を講じるだけでなく、COVID-19による広範囲にわたる被害に対処し、長期的な成長の構造的な低下という複合的影響を究極的に緩和するためには、確固たる政策実行が不可欠となる。
  • 低インフレと低金利が長期化するという見通しは、金融政策と財政政策の両方に重要な意味を持つ。金融政策による追加支援の余地が限られている先進国では、中央銀行の枠組みが見直されており、一方、財政政策はマクロ経済の安定化においてより重要な役割を果たしている。長期的に見ると、パンデミックは、先進国において、産業の再配置による生産性向上の効果を活かし、自動化やデジタル技術の導入を促進する改革が緊急に必要であることを浮き彫りにした。また、このプロセスを促進するために、社会的セーフティネットの強化も必要である。
  • EMDEsでは、金融政策は短期的には概ね緩和的に推移すると予想されるのは、インフレ圧力が抑えられていることと、先進国の金融政策の拡張姿勢が長期化することが予想されることによる。先進国のいくつかの中央銀行は、資産購入プログラムを継続して実施している。これらの資産購入は、昨2020年3月から4月にかけての金融ストレスの高まりの中で、金融市場を安定させるのに有効であったと思われる。とはいえ、資産購入プログラムは、制度の独立性を損ない、インフレ期待を低下させるリスクを回避するために、政策の権限と目的を明確に示す必要がある。さらに、経済発展途上国は、金融の安定性を維持しなければならない状況に直面する、一方で、金融システム全体のMacroprudential policy*、つまり資本と流動性の要件の引き下げなどによって、緩和的な政策スタンスを維持しようとする。
  • 高い債務水準にもかかわらず、多くのEMDE国は、COVID-19に対応して、人命と生活を守り、活動の崩壊に立ち向かい、最終的な回復を強化するために、前例のない財政支援を実施した。しかし、先進国と比較すると、EMDEsの支援額ははるかに限られており、特にLICsのように財政余地が狭い国ではその傾向が顕著である。ほとんどの先進国とEMDEでは、昨年行われた財政支援の多くが取り消され、成長の重荷となることが予想される。この期間、赤字は概して縮小すると予想されるが、それにもかかわらず、赤字は債務の増加要因となり、特に借入が効率的に利用されない場合には、将来の問題の種を蒔くことになりかねない。
  • このような背景から、EMDEの政策立案者は、短期的には時期尚早の財政引き締めを避けつつ、中期的には財政支援策を解消し、財政の持続可能性を確保するという課題に取り組む必要がある。これは、過去1年間に財政状態が大幅に悪化した一部の国にとっては、特に難しいことである。従い、EMDEsには、国内の歳入を動員し、大きな成長配当をもたらす支出を優先させることが急務となる。さらに、公的なバランスシートが損なわれていることから、国際社会は、最も脆弱な人々を危機から救うために、財政的に厳しいEMDEに対して、場合によっては即時の債務救済を含む支援を行う必要がでてくる。
  • EMDEの政策立案者は、パンデミックによる長期的な成長と所得へのダメージを軽減するための持続的な努力も必要である。近年増加している食料不安に対処し、教育へのアクセスを確保することは、人的資本の開発を促進するために不可欠である。同時に、デジタルおよびグリーンインフラへの広範な投資は、環境回復力を高めながら、産業の再編成を促進する。ガバナンスの改善と汚職の減少は、長期的に高い成長を実現するための基盤となる。債務の透明性を高めることは、成長見通しにとって最も差し迫った脅威の一つである公的債務や金融危機のリスクを軽減するための鍵となる。
  • 脆弱な人々を支援し、持続可能で包括的な世界的回復を達成するためには、グローバルな協力が不可欠である。実質的な財政的制約と債務水準の高さを考慮すると、債務の透明性を前提としたグローバルで協調した債務救済によって、多くの経済 (特にLIC) および社会的保護プログラムを支援するために必要な財政資源を提供することは可能である。さらに、気候変動への対応や極度の貧困の解消など、世界の最も差し迫った長期的な課題に対して、公平で持続可能な解決策を講じるためにも、より広範で深いグローバルな協力が必要となる。

>Top 5. Real GDP:

>Top 6. Global Context:

• Global context:
  
  • COVID-19 has continued to spread around the world, resulting in the re-imposition of lockdown measures and a slowdown in the pace of the recovery. Although global trade in goods has largely rebounded, trade in services remains feeble. Global financial conditions are being supported by monetary policy accommodation, but financial systems in many countries are showing signs of underlying strain. Whereas most commodity prices, particularly those of metals, rebounded in the second half of the year as demand firmed, the recovery in oil prices has been more modest.
    
• Pandemic developments:
  
• COVID-19 continued to spread in the second half of 2020, with steady increases in confirmed cases in some countries and renewed outbreaks in others. In recent months, advanced economies—particularly the United States and several euro area countries—have accounted for an increasing share of cases; in EMDEs, outbreaks in the South Asia, Latin America and the Caribbean, and Europe and Central Asia regions have continued to grow. Deaths from COVID-19 in Sub-Saharan Africa have remained low despite fears that limited healthcare capacity made it vulnerable, reflecting its young population (WHO 2020). High positive test rates in some countries and evidence from antibody tests suggest the virus is far more prevalent than indicated by confirmed cases.
  
• Growing outbreaks have forced many governments to maintain or reintroduce some lockdown measures. Nonetheless, pandemic-control measures have become better targeted and less economically disruptive. For example, extensive mask usage appears to be a minimally disruptive way of slowing the spread of the virus, and some countries that adopted widespread test-and-trace policies have suffered fewer health and economic consequences.
  
• Several vaccine candidates are in development, and some have already been used in countries such as the Russian Federation and China. With the completion of some Phase 3 trials, vaccination has begun in a number of advanced economies. A more general rollout of several effective vaccines is envisioned to proceed in early 2021 in advanced economies and major EMDEs, starting with vulnerable populations. It is expected that the vaccine rollout will be considerably slower in other EMDEs and LICs as a result of difficulties with procurement and distribution.
• Global trade:
  
• Global trade collapsed last year as border closures and supply disruptions interrupted the international provision of goods and services. Goods trade fell more rapidly and recovered more swiftly than during the global financial crisis, while services trade remains depressed. Relative strength in manufacturing, alongside persistent weakness in services, reflects the unusual nature of the recession, which has shifted consumption patterns toward goods and away from services requiring face-to-face interactions . The recovery in global merchandise trade has also benefited from the resilience of global value chains to supply disruptions.
  
• Continued impediments to international travel and tourism are contributing to persistent weakness in services. International travel has recovered from its April trough but has stabilized far below pre-pandemic levels. In the decade following the global financial crisis, rising trade intensity of global activity was almost entirely driven by trade in services . The same is unlikely to be the case in the current recovery, as services will struggle to rebound until countries loosen international travel restrictions.
  
• Although there have been some steps toward trade liberalization, such as the African Continental Free Trade Area agreement and the Regional Comprehensive Economic Partnership*, higher tariffs on U.S.-China trade remain in effect, and there has been little recent progress toward “deep” trade agreements that foster broader economic integration (World Bank 2020a). Trade policy uncertainty has fallen from its highs in 2019 but is still above historic norms, in part due to the potential of renewed trade tensions between major economies. The recently announced Brexit deal between the United Kingdom and the European Union is likely to contribute to a further decline in trade uncertainty.
  
• Global trade is projected to contract by 9.5 percent in 2020—comparable to the decline during the 2009 global recession but affecting a markedly larger share of economies—before growing by an average of 5.1 percent in 2021-22. The moderate pickup in global trade reflects persistently subdued global investment and the gradual and incomplete recovery of global travel, and is expected to result in a further decline in the trade intensity of activity.
• Financial markets:
  
• Aggressive policy actions by central banks kept the global financial system from falling into crisis last year. Financial conditions are generally loose, as suggested by low borrowing costs, abundant credit issuance, and a recovery in equity market valuations amid positive news about vaccine developments. This masks rising underlying vulnerabilities, however, including rising debt levels and weakening bank balance sheets.
  
• Debt burdens have increased as corporates have faced a period of sharply reduced sales and sovereigns have financed large stimulus packages. This follows a decade in which global debt had already risen to a record high of 230 percent of GDP by 2019. High debt levels leave borrowers vulnerable to a sudden change in investor risk appetite. This is especially true for riskier borrowers and EMDEs dependent on capital inflows to finance large fiscal and external current account deficits . Capital inflows to many EMDEs remain soft, with significant weakness in both foreign direct investment (FDI)* and portfolio flows (World Bank 2020b). This, alongside a collapse of export revenues, has led to substantial currency depreciations and rising borrowing costs in some countries, particularly commodity exporters.
  
• Banks’ capital buffers are under pressure due to falling profitability and asset quality deterioration. Defaults have already surged in the hardest-hit sectors and countries, and rising credit downgrades point to further strains in the future . These developments reduce the resilience of financial systems, particularly in countries with weaker banking systems or without the policy space to provide sufficient support to stressed financial institutions.
• Commodity markets:
  
• Most commodity prices rebounded in the second half of last year; however, the pickup in oil prices lagged the broader recovery in commodity prices due to the prolonged impact of the pandemic on global oil demand (World Bank 2020c). Crude oil prices averaged $41/bbl in 2020, a 34 percent fall from 2019. Oil demand fell 9 percent last year—the steepest one-year decline on record—as a result of pandemic-control measures and the associated plunge in global demand, which was partly offset by historically large production cuts among OPEC+ *(Organization of the Petroleum Exporting Countries, as well as Russia and other non-OPEC oil exporters). Oil prices are forecast to remain close to current levels and average $44/ bbl in 2021 before rising to $50/bbl in 2022. The main risk to this forecast relates to the evolution of the pandemic, with oil demand particularly susceptible to lockdown measures and reduced mobility; however, positive vaccine news has reduced this risk somewhat.
  
• Base metal prices were, on net, broadly flat in 2020, as sharp falls in the first half of the year were followed by a strong recovery in the second half due to rising demand from China. Prices are expected to increase 5 percent in 2021 alongside the expected rebound in global demand. Agricultural prices rose 4 percent in 2020, largely driven by supply shortfalls and stronger-than-expected demand in edible oils and meals. Some regions experienced localized food price spikes, and a decline in household incomes—particularly among the poorest populations—has increased the risk of food insecurity . Agricultural prices are forecast to see a further modest increase in 2021.

6. グローバルな背景:

• グローバルな状況:
  • COVID-19は引き続き世界中に広がり、ロックダウンの再実施や回復ペースの鈍化をもたらている。世界のモノの貿易はほぼ回復したものの、サービスの貿易は依然として低迷している。世界の金融情勢は、金融政策の緩和によって支えられているが、多くの国の金融システムには根本的な歪みの兆候が見られる。多くの商品価格、特に金属価格は、下半期に需要が堅調に推移したことにより回復したが、原油価格の回復はより緩やかなままである。
• パンデミックの進展:
  
  • COVID-19は2020年下半期にも広がり続け、一部の国では確定感染者が着実に増加し、その他の国では感染爆発が再燃した。ここ数カ月は、先進国、特に米国といくつかのユーロ圏の国で感染者の占める割合が増加している。EMDEsでは、南アジア、ラテンアメリカ・カリブ地域、欧州･中央アジア地域での発生が引き続き増加している。サブサハラ･アフリカにおけるCOVID-19による死亡者数は、医療能力が限られているために脆弱であると懸念されていたが、その若い人口比率を反映して、低い水準で推移している (WHO 2020)。いくつかの国では検査の陽性率が高く、抗体検査の結果からも、確認された感染者数よりもはるかに多くのウイルスが流行していることが示唆されている)。
  • 大規模なパンデミックの発生により、多くの国の政府は封鎖措置の維持または再導入を余儀なくされている (図1.3.D)。それにもかかわらず、感染対策はより的を絞ったものになり、経済的な混乱も少なくなっている。例えば、マスクの使用は、ウイルスの拡散を最小限に抑えるための手段であると考えられている。また、検査と追跡を広く行う政策を採用したいくつかの国では、健康上および経済上の影響が少なくなっている。
    
  • いくつかのワクチン候補が開発されており、ロシアや中国などの国ですでに使用されているものもある。いくつかのフェーズ3試験が終了し、多くの先進国でワクチン接種が開始されている。2021年初頭には、いくつかの有効なワクチンのより一般的な展開が、先進国および主要なEMDEにおいて、脆弱な人々から開始されることが想定されている。その他のEMDEやLICでは、調達や流通が困難なため、ワクチンの展開はかなり遅れると予想される。
• 国際貿易:
  
• 昨年の世界貿易は、国境閉鎖や供給途絶により、商品やサービスの国際的な供給が妨げられたため、崩壊した。物品貿易は、世界金融危機の時よりも急速に減少し、回復も早かったが、サービス貿易は依然として低迷している(図1.4.A)。製造業の相対的な強さとサービス業の持続的な弱さは、不況の異常な状況を反映して消費パターンを財にシフトさせ、対面でのやり取りを必要とするサービスから遠ざけている (図1.4.B)。また、世界の商品貿易の回復は、グローバルなバリューチェーンの供給障害からの回復力という恩恵を受けている。
• 国際的な旅行･観光の阻害要因が続いていることが、サービス業の低迷の原因となっている。国際旅行は4月の谷間から回復したが、パンデミック前の水準を大きく下回っている (図1.4.C)。世界金融危機後の10年間、世界の活動における貿易での強含みの上昇は、ほぼサービス貿易によってもたらされた。現在の回復期においても、各国が国際的な旅行規制を緩和するまでは、サービスの回復は難しいと思われる。
  
• 貿易自由化に向けた動きとしては、アフリカ大陸自由貿易圏協定やRCEP (地域包括的経済連携協定)*はあるものの、米中貿易の高い関税は依然として高いままであり、より広範な経済統合を促進する"深い"貿易協定に向けた動きは最近ではほとんど見られない (World Bank 2020a) 。貿易政策の不確実性は、2019年の最高値からは低下したものの、主要経済国間の貿易摩擦が再燃する可能性があることもあって、歴史的な基準を上回っている。最近発表された英国とEUの間のBrexit協定は、貿易の不確実性のさらなる低下にもたらすと見られる。
• 世界貿易は、2020年に9.5%縮小すると予測している。これは2009年の世界的な景気後退時の減少に匹敵するが、影響を受けた経済の割合はもっと大きく、2021-22年には平均5.1%の成長となる。世界貿易の緩やかな回復は、世界的な投資の低迷と世界的な旅行の緩やかで不十分な回復を反映しており、貿易活動の強さがさらに低下することが予想される。
• 金融市場:
  
• 昨年2020年は、中央銀行による積極的な政策措置により、世界の金融システムが危機に陥ることはなかった。低い借入コスト、豊富なクレジット発行、ワクチン開発に関するポジティブなニュースの中での株式市場のバリュエーションの回復などが示すように、金融情勢は全般的に緩んでいる。しかし、このような状況は、債務残高の増加や銀行のバランスシートの弱体化など、根本的な脆弱性の高まりを覆い隠している。
  
• 債務負担が増加しているのは、企業の売上高の大幅な減少に加えて、国家が大規模な景気刺激策の資金を投入したことによる。この増加は、世界の債務がすでに2019年までにGDPの230％という記録的な高さまで上昇していた10年間に続くものである。債務水準が高いと、借り手は投資家のリスク選好度の急激な変化に対して脆弱になる。これは特に、リスクの高い借り手や、多額の財政赤字や対外経常赤字の資金源として資本流入に依存しているEMDEに当てはまる。多くのEMDEへの資本流入は依然として低調で、海外直接投資 (FDI) と海外証券投資 (Foreign Portofolio Investment, FPI*)の両方が大幅に減少している (World Bank 2020b)。これに加えて、輸出収入の崩壊により、一部の国 (特に商品輸出国)では、大幅な通貨安と借入コストの上昇を招いている。
• 銀行の資本バッファーは、収益性の低下と資産の質の劣化により、圧迫されている。最も被害の大きかった産業分野や国では、すでにデフォルトが急増しており、信用度の低下が進むことで、将来的にはさらなる緊張が予想される。こうした動きは、金融システムの回復力を低下させる、特に銀行システムが脆弱な国や、ストレスを抱えた金融機関に十分な支援を行う政策余地のない国ではそうなる。
• 商品市場:
  
• 昨年下半期にはほとんどの商品価格が回復したが、感染拡大による世界の石油需要への影響が長引いたため、原油価格の持ち直しは商品価格の幅広い回復の中でも遅れている (World Bank 2020c)。2020年の原油価格は平均41ドル/バレルで、2019年から34％下落した。昨年の石油需要は、コロナ対策とそれに伴う世界的な需要の急減により、過去1年間で最も急落して9%減少したが、OPEC+*（石油輸出国機構プラス)の歴史的な大規模減産により、一部相殺された形となった。原油価格は現在の水準に近い水準で推移し、2021年には平均44ドル/バレル、2022年には50ドル/バレルまで上昇すると予測している。この予測の主なリスクは、パンデミックの進展に関するもので、石油需要は特にロックダウンや移動の低下の影響を受けやすいが、ワクチンに関するポジティブなニュースはこのリスクを幾分軽減している。
• ベースメタル価格は、年の前半に急激に下落した後、中国の需要増により後半に大きく回復したため、2020年は全体的にほぼ横ばいとなった 。2021年には、世界的な需要の回復に伴い、価格は5%上昇すると見込まれる。農産物価格は2020年に4%上昇したが、これは主に食用油と食肉の供給不足と予想を上回る需要によるものである。一部の地域では局所的に食料価格が高騰し、特に最貧困層の家計所得の減少により、食料不安のリスクが高まっている。農産物価格は、2021年にはさらに緩やかな上昇が予想される。

>Top 7. In Advanced Economies:

• In Advanced Economies:
• In advanced economies, a sharp resurgence of COVID-19 cut short an incipient economic rebound in the second half of 2020. The expected recovery in 2021 and beyond will depend heavily on the evolution of the pandemic, which will in turn be influenced by the possibility of widespread effective vaccination. In China, the economic rebound has been rapid but uneven, with consumer services trailing industrial production.
• In advanced economies, precautionary social distancing and stringent lockdowns in response to surging COVID-19 cases triggered an unprecedented collapse in the demand and supply of services in mid-2020. Robust retail sales powered a rebound in the third quarter of last year, but the recovery stalled following a resurgence of COVID-19 infections.
  
• Rapidly diminished momentum points to a slow and challenging recovery ahead, as was the case following the global financial crisis. Subdued demand and heightened economic uncertainty, combined with disruptions to schooling and employment, are weighing heavily on labor productivity.
  Following a 5.4 percent contraction in aggregate advanced economy GDP last year—with output declines in virtually all economies—activity is
  forecast to expand 3.3 percent this year, in tandem with improved management of the pandemic and ongoing vaccination. Growth is then expected to edge further up to 3.5 percent in 2022, supported by widespread inoculation. Despite this recovery, the level of output by the end of the forecast horizon will remain 3.2 percent below pre- pandemic projections. This outlook is predicated on continued monetary and fiscal support.
  
• United States:
  
• The fall in U.S. activity in the first half of 2020 was nearly three times as large as the peak decline during the global financial crisis, underscoring the depth of the recession. For 2020 as a whole, U.S. output is estimated to have fallen by 3.6 percent. Although the pandemic’s economic impact was not as severe as envisioned in previous projections, last year’s contraction was more than one percentage point larger than that of 2009. Substantial fiscal support to household incomes— far exceeding similar measures delivered during the global financial crisis—contributed to a robust initial rebound in the third quarter of 2020, which was subsequently cut short by a broad resurgence of the pandemic.
  
• Growth is forecast to recover to 3.5 percent in 2021—0.5 percentage point lower than previously projected, held down in the early part of the year by subdued demand amid renewed restrictions and a broad-based resurgence of COVID-19. Activity is expected to strengthen in the second half of this year and firm further next year, as improved COVID-19 management—aided by ongoing vaccination—allows for an easing of pandemic-control measures. Despite a 3.3 percent expansion in 2022, output is projected to remain 2.1 percent below pre-pandemic trends in that year, weighed down by labor market hysteresis* and the scarring of potential output. The potential for additional fiscal support and improved pandemic management during the forecast horizon could result in stronger-than- expected growth outcomes.
• Euro area:
  
• Following the historic pandemic-induced collapse, an emerging rebound in economic activity in the third quarter of last year was cut short by a sharp resurgence of COVID-19, which prompted many member countries to reimpose stringent lockdown measures. Several services sectors vital to the area’s economy— tourism in particular—remain depressed and are unlikely to recover until effective management of the pandemic improves confidence in the safety of face-to-face interactions. Despite a worsening pandemic, manufacturing has continued to recover, supported by strengthening foreign demand. Against the backdrop of a historic recession, the policy response has been far-reaching and sustained. National fiscal support packages were bolstered by grants from the European Union to the hardest-hit member countries, which are expected to support activity starting in 202.
  
• In all, following a sharp contraction of 7.4 percent in 2020, growth is forecast to rebound to 3.6 percent in 2021, underpinned by improved COVID-19 management, an initial vaccine roll- out, and rising external demand, particularly from China. Growth is projected to strengthen further to 4 percent in 2022 as widespread vaccination contributes to firming consumption and investment—still above potential growth, but leaving output 3.8 percent below pre-pandemic trends.
  
• Japan:
  
• Early effective management of COVID-19, coupled with unprecedented fiscal support, powered a rebound in activity in the third quarter of 2020. This nascent recovery quickly lost momentum as a resurgence of COVID-19 dampened consumption, even though the manufacturing sector continued to firm.
  After contracting by an estimated 5.3 percent in 2020, activity is expected to expand by 2.5 percent in 2021 as additional fiscal stimulus is implemented and, with new COVID-19 cases brought down to low levels, pandemic-control measures are gradually phased out. Growth is projected to tick down to 2.3 percent in 2022, leaving output 2.4 percent below its pre-pandemic trend.
  
  
• China:
  
• Growth decelerated to an estimated 2 percent in 2020—the slowest pace since 1976 but above previous projections, helped by effective control of the pandemic and public investment-led stimulus. The recovery has been solid but uneven, with consumer services trailing industrial production. For most of last year, import growth lagged a rebound in exports, contributing to a widening current account surplus.
  
• Accommodative fiscal and monetary policies led to a sharp increase in the government deficit and total debt (figures 1.10.C and 1.10.D; World Bank 2020h). Fiscal policy support, which initially focused on providing relief and boosting public investment, is starting to moderate.
  
• Growth is forecast to pick up to 7.9 percent in 2021, above previous projections due to the release of pent-up demand, and moderate to 5.2 percent in 2022 as deleveraging efforts resume. Even as GDP returns to its pre-pandemic level in 2021, it is still expected to be about 2 percent below its pre-pandemic projections by 2022, with the crisis accentuating preexisting vulnerabilities and imbalances (World Bank 2020i).
  
• Emerging market and developing economies (EMDE):
  
• Activity in EMDEs fell 2.6 percent in 2020 as a result of the COVID-19 pandemic. Although aggregate EMDE growth is projected to pick up to 5 percent in 2021 and moderate to 4.2 percent in 2022, output will remain well below pre-pandemic projections throughout the forecast horizon. The pandemic is expected to inflict long-term damage on EMDE growth prospects by depressing investment and human capital. Progress on critical development goals has been set back by several years, as the pandemic has disproportionately affected vulnerable groups and is driving poverty rates sharply higher.
  
• Recent developments:
  
  • The health and economic crisis triggered by COVID-19 caused EMDE output to shrink an estimated 2.6 percent in 2020—the worst rate since at least 1960, the earliest year with available aggregate GDP data. Excluding the recovery in China, the contraction in EMDE output last year is estimated to have been 5 percent, reflecting recessions in over 80 percent of EMDEs—a higher share than during the global financial crisis, when activity shrank in about a third of EMDEs. The economies that suffered the worst declines were those with a heavy reliance on services and tourism (Cabo Verde, Maldives, Montenegro, the Caribbean, the Seychelles), those with large domestic outbreaks (Argentina, India, Mexico, Peru), and those that faced sharp declines in industrial-commodity exports due to the fall in external demand (Ecuador, Oman).
    
  • Services activity contracted last year as consumers shifted away from activities requiring face-to-face interactions amid severe and prolonged weakness in international travel. In the average EMDE, services accounted for more than half of the value-added GDP prior to the pandemic. The relatively higher share in countries dependent on tourism helps to explain why they have experienced relatively deeper contractions. Substantial macroeconomic support helped soften the decline in activity. The fall in investment was partly curbed by policy rate cuts and macro- prudential support measures, which provided liquidity and promoted lending, as well as by sizable fiscal packages, which increased capital on health and information technology. The fall in private consumption was less severe in EMDEs that used available fiscal policy space to expand social safety nets and support employment. The resilience of remittances in some countries also helped to cushion the blow to households (World Bank 2020j). Despite these mitigating factors, mounting job losses resulted in labor incomes falling between 10 to 15 percent across EMDE regions (ILO 2020).
  • In commodity exporters, the dual shock of pandemic-related economic disruptions and plunging commodity prices generated substantial headwinds to activity in 2020. The rebound in industrial production across commodity exporters has been tepid, with production remaining below pre-pandemic levels. The weakness reflects a decline in extractive investment and, for oil exporters, OPEC+ oil production cuts and still-subdued oil prices (World Bank 2020c).
    
  • In several low-income countries, rising caseloads forced governments to keep some containment measures in effect during the second half of 2020 (Ethiopia, Mozambique, Rwanda, Uganda). In all, output in LICs is estimated to have shrunk 0.9 percent in 2020—the group’s first contraction in a generation. Among fragile and conflict-affected LICs—already struggling with limited fiscal space and state capacity—the collapse in activity was far steeper, with output falling by an estimated 3.9 percent (Afghanistan, Central African Republic). Output among other LICs also weakened appreciably, as tourism revenues tumbled, consumption fell, and investment came to a halt (Madagascar, Rwanda).
    

7. 先進国の経済:

• 先進国の経済では:
  • 先進国では、COVID-19の急激な再燃により、2020年後半に始まった景気回復がなくなった。2021年以降に予想される回復は、パンデミックの進展に大きく左右され、その影響は効果的なワクチン接種の普及の可能性にも左右されることになる。中国では、経済の回復は急速であるものの、消費者向けサービスが工業生産を後追いするなど、ばらつきがある。
  • 先進国では、COVID-19の感染者が急増したため、予防的な社会的距離と、厳重なロックダウンの結果、2020年半ばにサービスの需要と供給がかつてないほど崩壊した。昨年の3Qには堅調な小売売上を背景に回復したが、その後のCOVID-19の感染拡大により回復は停滞した。
    
  • 急激な勢いの衰えは、世界金融危機後と同様に、今後の回復が遅く困難なものになることを示している。需要の低迷と経済の不確実性の高まりに加え、学校教育や雇用に支障が生じていることが、労働生産性に大きな影響を与えている。昨2020年、先進国全体のGDPが5.4%減少し、ほぼすべての経済圏で生産高が減少したが、今年2021年は、パンデミックの管理強化とワクチン接種の継続に伴い、3.3％の成長が見込まれる。2022年には、予防接種の普及に支えられ、成長率はさらに3.5%まで上昇すると予想される。このような回復にもかかわらず、予測軸の終わりまでの生産高は、パンデミック前の予測を3.2%下回る水準にとどまる。この見通しは、金融・財政支援の継続を前提としている。
• 米国:
  
• 2020年前半の米国の活動の落ち込みは、世界金融危機時のピーク時の落ち込みの約3倍に達し、不況の深刻さを際立たせた。2020年全体では、米国の生産高は3.6%減少したと推定される。パンデミックの経済的影響は以前の予測ほど深刻ではないが、昨年の縮小幅は2009年のそれよりも1ポイント以上大きくなっている。世界金融危機の際に実施された同様の措置をはるかに上回る家計への大幅な財政支援により、2020年3Qには最初の力強い回復が見られたが、その後、パンデミックが広く拡大したことにより、その勢いは弱まった。
  
• 2021年の成長率は3.5%に回復すると予測している。これは、年初には、規制の再強化とCOVID-19の広範な拡大により需要が抑制されたためで、以前の予測より0.5%ポイント低い値となる。しかし、COVID-19の管理が改善され、ワクチン接種が継続的に行われていることから、パンデミック対策が緩和されるため、今年の下半期には活動が強化され、来年にはさらに堅調に推移すると予想される。2022年の生産高は3.3%増加するものの、労働市場のヒステリシス* (履歴現象)と潜在生産高の減少により、パンデミック前のトレンドを2.1%下回ると予測される。予測期間中に追加の財政支援とパンデミック管理の改善が行われる可能性があるため、予想以上に強い成長が得られる可能性がある。
• EU:
  
• 歴史的なパンデミックによる崩壊の後、昨2020年の3Qには経済活動の回復が見られたが、COVID-19が急激に拡大したため、多くの加盟国は厳しいロックダウンを再実施することになった。この地域の経済に必須のいくつかのサービス部門 (特に観光業) は低迷しており、パンデミックの効果的な管理によって対面でのコミュニケーションの安全性に対する信頼性が向上しない限り、回復する見込みはない。パンデミックが悪化しているにもかかわらず、製造業は外需の増加に支えられて回復を続けている。歴史的な不況を背景に、政策的な対応は広範囲かつ持続的なものとなった。国の財政支援策は、最も被害の大きかった加盟国に対するEUからの助成金によって強化され、2021年から活動を支援することが期待されている。
  
• 全体では、2020年に7.4%という急激な落ち込みがあったものの、COVID-19の管理の改善、ワクチンの初期展開、中国を中心とした外需の増加に支えられ、2021年には成長率が3.6%に回復すると予測されている。2022年には、ワクチン接種の普及により消費や投資が堅調に推移し、成長率は4％までさらに上昇すると予測される。潜在成長率は依然として上回っていますが、生産高はパンデミック前のトレンドよりも3.8％低くなっている。
• 日本:
  
• COVID-19を早期に効果的に管理し、前例のない財政支援と相まって、2020年の3Qに活動が回復した。しかし、製造業が堅調に推移したものの、COVID-19の拡大により消費が低迷したため、この緩やかな回復はすぐに勢いを失った。2020年に5.3%の縮小が見込まれた後、2021年には、活動は2.5%拡大すると予想され、これは追加の財政刺激策が実施され、COVID-19の新規感染者数が低水準に抑えられたことで、パンデミック対策が徐々に廃止されたことによる。2022年の成長率は2.3%まで低下し、パンデミック前のトレンドより2.4%低下すると予測される。
• 中国:
  
• 2020年の成長率は2%と推定され、1976年以降で最も低いペースとなったが、パンデミックの効果的な抑制と公共投資主導の刺激に支えられ、従来の予測を上回った。この回復は堅調ではあるものの、ばらつきがあり、消費者向けサービスが工業生産を下回っている。昨年のほとんどの期間、輸入の伸びは輸出の回復に比べて遅れており、これが経常収支の黒字拡大の要因となった。
  
• 緩和的な財政･金融政策により、政府の赤字と債務総額は急増した (世界銀行2020h)。当初は救済と公共投資の促進に重点を置いていた財政支援は緩和されてきている。
  
• 2021年の成長率は、潜在的な需要の解放により、従来の予測を上回る7.9%まで回復し、2022年にはdeleverage (過剰債務削減)の取り組みが再開されるため、5.2%まで緩やかになると予測される。2021年にGDPがパンデミック前の水準に戻ったとしても、危機によって既存の脆弱性や不均衡が強調されているため、2022年にはパンデミック前の予測を約2％下回ると予想されている (世界銀行2020i)。
• EMDE (新興市場&途上国経済):
  
• EMDEの経済活動は、COVID-19パンデミックの影響を受け、2020年に2.6%低下した。EMDEの成長率は、2021年には5％まで回復し、2022年には4.2％まで緩やかになると予測されているが、予測期間中、生産高はパンデミック前の予測を大幅に下回ることになる。パンデミックは、投資や人的資本を低下させることにより、新興国の成長見通しに長期的なダメージを与えると予想される。重要な開発目標の進捗は数年遅れる見込みだが、これはパンデミックが脆弱なグループに不均衡な影響を与え、貧困率が急激に上昇しているためである。
• 最近の動向:
  
• COVID-19によって引き起こされた健康や経済危機により、EMDEの生産高は2020年に推定2.6%縮小した。これは、少なくとも1960年以降では最悪の割合である。中国の回復を除くと、昨年のEMDEの生産高は5％減少したと推定される。これは、EMDEの80％以上が不況に陥ったことを意味し、EMDEの約3分の1で活動が縮小した世界金融危機の時よりも高い割合となっている。最も落ち込みが激しかったのは、サービスや観光への依存度が高い国 (Cabo Verde, Maldives, Montenegro, the Caribbean, the Seychelles)、国内で大規模災害が発生した国 (Argentina, India, Mexico, Peru)、外需の落ち込みによりコモディティ製品の輸出が大幅に減少した国 (Ecuador, Oman)だった。
• 昨2020年は、海外旅行の低迷が深刻かつ長期化する中、消費者が対面での交流を必要とする活動からシフトしたため、サービス活動は縮小した。EMDEの平均的な国では、パンデミック前の付加価値GDPに占めるサービスの割合は半分を超えていた。観光業に依存している国ではその割合が相対的に高いことが、これらの国が相対的に深い収縮を経験した理由を説明である。大幅なマクロ経済的支援は、活動の低下を和らげるのに役立った。投資の落ち込みは、政策金利の引き下げやMacro-prudential政策* [金融システム全体を規制の対象とする安定化政策] によって流動性を確保し、融資を促進したほか、医療や情報技術への投資を増やした大規模な財政政策によって一部抑制された。個人消費の落ち込みは、財政政策の余地を利用して社会的セーフティネットを拡充し、雇用を支援した新興国ではそれほど深刻ではなかった。また、一部の国では、送金の回復力が家計への打撃を和らげるのに役立った (World Bank 2020j)。このような緩和要因にもかかわらず、雇用の喪失が深刻化した結果、EMDE地域全体で労働者の所得が10 - 15％減少した (ILO 2020)。
• コモディティ商品輸出国では、パンデミックによる経済的混乱と商品価格の急落という2つのショックが、2020年の活動に大きな逆風をもたらした。コモディティ商品輸出国の工業生産の回復は弱く、生産量はパンデミック前の水準を下回ったままである。この弱さは、採鉱投資の減少と、石油輸出国ではOPEC+の減産と原油価格の低迷を反映している (世界銀行2020c)。
  
• いくつかの低所得国では、患者数が増加したため、政府は2020年後半に一部の隔離策を継続することを余儀なくされた(Ethiopia, Mozambique, Rwanda, Uganda)。全体では、LICsの生産高は2020年に0.9%減少したと推定され、これはLICsにとって1世代ぶりの縮小となる。脆弱で紛争の影響を受けた LICs は、すでに限られた財政スペースと国家の限界があるため、活動の低下ははるかに激しく、生産高は 3.9%減少したと推定される(Afghanistan, Central African Republic)。その他の LICs においても、観光収入の減少、消費の落ち込み、投資の停止などにより、生産高は大幅に減少した (Madagascar, Rwanda)。

>Top 8. Growth Outlook:

• Growth outlook:
  
• COVID-19 has dealt a substantial blow to the outlook in all EMDE regions. The pandemic is estimated to have erased at least 10 years of per capita income gains in more than a quarter of EMDEs in 2020. EMDE output is projected to expand 5 percent in 2021, predicated on firming external demand and improved pandemic management, aided by vaccine rollouts in major EMDEs (figure 1.12.B). Excluding China, however, growth for EMDEs this year will be more subdued, at only 3.4 percent, reflecting lingering disruptions from outbreaks in many EMDEs. Despite the projected aggregate recovery in 2021, forecasts in roughly two-thirds of EMDEs were downgraded— especially in Europe and Central Asia (ECA*), where a number of economies are experiencing a sharp resurgence of the virus.
• EMDE growth is envisioned to moderate in 2022, to 4.2 percent, near its potential pace. Despite the recovery, aggregate EMDE activity next year is expected to remain 6 percent below pre-pandemic forecasts. The shortfall is broad based, with more than 90 percent of EMDEs projected to register lower output levels in 2022 than previously anticipated.
  
• Headwinds to activity remain particularly pronounced for economies with large services sectors, including those that rely on tourism, as social-distancing measures and sustained weakness in international travel weigh on hospitality and transportation (OECD 2020a). Economies with large services sector are envisioned to recover more slowly than other EMDEs, expanding an average of 3.2 percent over 2021-22. Similarly, growth in industrial-commodity exporters is expected to be anemic, averaging 2.8 percent over 2021-22, as many have tightened fiscal stances due to the collapse in revenues.
  
• The pandemic is expected to exacerbate the slowdown in productivity and potential output through its scarring effects on investment, labor supply, and human capital (World Bank 2020k). Investment, which had decelerated in the past decade, is expected to weaken further as elevated uncertainty and impaired corporate profitability dent confidence. After contracting in nearly all EMDEs in 2020, investment is forecast to shrink again this year in more than a quarter of economies—primarily in Sub-Saharan Africa (SSA), where investment gaps were already large prior to the pandemic. The drop in FDI inflows to EMDEs will further hinder capital accumulation (UNCTAD 2020).
  
• COVID-19 is also likely to set back human capital development (World Bank 2020l). Longer unemployment spells may discourage workers from remaining in the labor force, which could appreciably erode skills given steep job losses. In previous economic crises, vulnerable groups faced higher rates of school dropout and reduced skills development, which increased income disparities. School closures are expected to reduce the learning-adjusted years of education across EMDE regions by roughly a third to a full year. This, combined with deskilling due to prolonged unemployment, will likely lower future earnings and dent human capital. Overall, COVID-19 could reduce EMDE potential growth by a further 0.6 percentage point, to 3.4 percent, over the next decade absent reforms to boost underlying drivers of long-term growth.
• Among LICs (Low Income Countries)*, growth is forecast to resume at a moderate pace, reaching 3.3 percent in 2021—less than two-thirds of the average pre-pandemic pace—and subsequently firming to 5.2 percent in 2022. This pickup in LIC activity assumes that external demand from key trading partners, particularly China, recovers as expected and that containment measures are gradually relaxed as effective vaccines are rolled out domestically by early 2022. Long-standing logistical challenges in LICs are expected to delay the vaccine distribution and weigh on the recovery. Moreover, ballooning government debt burdens across LICs—which rose by an estimated 7 percentage points to 69 percent of GDP in 2020—are envisaged to severely constrain fiscal policy (The Gambia, Mozambique, Zimbabwe; 2019; World Bank 2020k). Globally coordinated debt relief, predicated on debt transparency, could assist several LICs in providing the fiscal support and social protection needed to bolster the recovery (box 1.1).
• Poverty and per capita income growth:
  
• The poorest and most vulnerable countries and populations have been hard hit by the pandemic, putting several of the Sustainable Development Goals (SDGs) even further out of reach. The pandemic has reversed the downward trend in global poverty for the first time in a generation and is projected to push more than 100 million people into extreme poverty, even though there is heightened uncertainty about the ultimate outcome (World Bank 2020m). More than one-half of this increase is expected to occur in South Asia—where substantial gains in poverty reduction had previously been made—and about one-third in Sub-Saharan Africa—where four in ten people already live in extreme poverty.
  
• Inequality is also likely to worsen, partly reflecting the fact that the pandemic is expected to have a disproportionately negative effect on the incomes of vulnerable groups (ILO 2020). These include women, migrant workers, those employed in lower-skilled occupations or informal sectors*, and those with limited assets and thus constrained access to credit. Rising inequality magnifies the impact of the global recession on poverty, with even modest increases in inequality indicators associated with tens of millions more people falling below the international poverty line. The longer-term impacts of disruptions to schooling, which have been more prolonged in EMDEs and LICs, are also likely to particularly affect those populations with limited access to infrastructure and technology, such as the internet or personal computers, and leave more lasting scars.
  
• Although EMDE per capita incomes are expected to begin to recover in 2021-22 as activity gradually picks up, they are expected to remain well below pre-pandemic projections. In over one-half of EMDEs, five or more years of per capita incomes gains have been lost, while in more than one-quarter of economies— many of which are clustered in Latin America and the Caribbean (LAC), the Middle East and North Africa (MENA), and SSA—all progress made over the 2010s has been erased. In all, per capita GDP levels are projected to be lower in 2022 than in 2019 for about two-thirds of EMDEs.
  

8. 成長の見通し:

• 経済成長見通し:
  
  • COVID-19は、すべての新興国･途上国 (EMDE)地域の見通しに大きな打撃を与えた。このパンデミックにより、EMDEの4分の1以上の地域で、2020年には少なくとも今後10年間分の一人当たり所得の増加が失われたと推定される。EMDEの生産高は2021年に5％増加すると予測されている。これは、外需が堅調であることと、主要なEMDEでのワクチンの普及によりパンデミック管理が改善されたことによる。しかし、中国を除くEMDEsの今年の成長率は、パンデミックによる混乱が長引いていることから、3.4%とより控えめなものとなる見込み。2021年には全体的に回復するものの、EMDEの約3分の2で予測が引き下げられた。特に、多くの経済圏でウイルスが急激に拡大している欧州･中央アジア (ECA*)では、その傾向が顕著である。
  • EMDEの成長率は、2022年には緩やかになり、潜在的なペースに近い4.2%になると想定される。このような回復にもかかわらず、来年のEMDEの経済活動は、パンデミック前の予測を6％下回ると予想される。この不足は広範囲にわたっており、EMDEの90％以上が2022年に以前の予測よりも低い生産レベルになると予測されている。
  • 経済活動への逆風が引き続き観光産業を含む大規模なサービス産業を有する経済で顕著になっており、社会的距離をとったり、海外旅行の持続的な低迷が重くのしかかっている (OECD 2020a)。サービス部門が大きな経済は、他のEMDEよりも回復が遅く、2021-22年の平均成長率は3.2%になると想定される。同様に、コモディティ製品輸出国の成長率は2021-22年の平均で2.8%と弱含みになると予想される。
    
  • パンデミックは、生産性と潜在的生産量の減速させるのは、投資、労働力供給、人的資本への悪化の結果と予想される (World Bank 2020k)。過去10年間に減速していた投資は、不確実性の高まりと企業の収益性の低下により、さらに弱まると予想される。EMDEのほぼすべての国で2020年に投資額が減少した後、今年2021年は4分の1以上の国で投資額が再び減少すると予測されている。EMDEsへの海外直接投資流入の減少は、資本蓄積をさらに妨げることになろう (UNCTAD 2020)。
  • COVID-19は、人的資本の開発を遅らせる可能性が高い (世界銀行2020l)。失業期間が長くなると、労働力を維持する意欲が失われ、急な失業によりスキルが著しく低下する可能性がある。過去の経済危機では、脆弱な集団は学校の中退率が高く、技能開発の低下に直面し、所得格差が拡大した。学校の閉鎖により、EMDE地域全体の学習調整後の教育年数は、約3分の1から1年分減少すると予想される。このことは、長引く失業による脱スキル化と相まって、将来の収入を低下させ、人的資本を減少させる可能性が高い。全体として、COVID-19は、今後10年間で長期的な成長の根本原因を高めるため改革がない場合、EMDEの潜在成長率をさらに0.6％ポイント低下させ、3.4％となる可能性がある。
  • 低所得国 (LICs)*では、緩やかなペースで成長が再開され、2021年にはパンデミック前の平均の3分の2以下となる3.3％にとどまり、その後、2022年には5.2％まで堅調に推移すると予測される。これは、主要貿易相手国 (特に中国) の外需が予想通りに回復し、2022年初頭までに効果的なワクチンが国内で展開され、感染封じ込め策で徐々に緩和されることを前提としている。LICsにおける長年の物流上の問題により、ワクチンの配布が遅れ、回復の遅れとなることが予想される。さらに、LICsの政府債務残高は、2020年には7％ポイント増加してGDPの69％になると推定されており、財政政策に深刻な制約を与えることにある。(The Gambia, Mozambique, Zimbabwe; 2019; World Bank 2020k)。債務の透明性を前提としたグローバルな債務救済が調整によって、必要な財政支援と社会保護を提供が実施され、いくつかのLICsが回復が強まる可能性がでてくる
• 貧困と一人当たりの所得増加:
  
• 最貧で脆弱な国や人々がパンデミックの影響を強く受け、持続可能な開発目標(SDGs)のいくつかがさらに手の届かないものとなっている。パンデミックは、世界の貧困の減少傾向を1世代ぶりに逆転させ、1億人以上が極貧状態に追い込まれると予測される、但し、まだ最終的な結果については不確実性はあり得るが。これまで貧困削減で大きな成果を上げてきた半分以上は、南アジアだが、サハラ以南の約3分の1のアフリカでは、10人に4人がすでに極度の貧困状態にあると予想されている。
• 不平等も悪化すると見られるには、パンデミックが脆弱なグループの所得に不釣り合い程の悪影響を及ぼすと予想されているからである (ILO 2020)。このようなグループには、女性、移民労働者、低スキルの職業やInformal sector* (統計把握外の分野)に従事している人、資産が少なく信用力がない人などが含まれる。不平等の拡大は、世界的な不況が貧困に与える影響を拡大させ、不平等指標のわずかな増加でも、国際的な貧困ラインを下回る人々が数千万人増加する。学校教育の中断による長期的な影響は、EMDEsやLICsでより長期化しおり、特に」インターネットやパソコンなどのインフラやテクノロジーへのアクセスが限られている人々に特に影響を与え、より永続的な傷跡を残す可能性も高い。
• EMDEの一人当たりの所得は、2021-22年にかけて活動が徐々に回復し始めると予想されているが、まだパンデミック前の予測を大きく下回る予想である。経済大国の半分以上では、5年以上続いた一人当たりの所得増加が失われており、4分の1以上の経済大国 (その多くはラテンアメリカ･カリブ地域 (LAC)、中東･北アフリカ地域 (MENA)、およびサブサハラ地域 (SSA)に集中) では、2010年代に達成されたすべての進歩が喪失した。EMDEの約3分の2の国では、2022年の一人当たりのGDPレベルが2019年よりも低下すると予測されている。

>Top 9. Global Outlook and Risks:

• Global outlook and risks:
  
• Although global activity is projected to recover as the pandemic is gradually brought under control, it is not expected to return to its pre-crisis trend. The baseline forecast is subject to several risks. The spread of the pandemic could accelerate, particularly if the vaccination process is delayed, and economic weakness and impaired banking systems may lead to financial crises. In the medium term, the crisis may lower global potential output as a result of lasting damage to health, education, and balance sheets. Declining global cooperation may lead to greater uncertainty and less effective policy actions.
  
• Global outlook:
  
• Global activity is estimated to have contracted 4.3 percent in 2020 as a result of COVID-19, making it the fourth most severe global recession of the past 150 years, exceeded only by the first World War, the Great Depression, and the Second World War. Given the unprecedented nature of the pandemic, prospects for the global economy are uncertain, and several growth outcomes are possible. In the baseline forecast, global growth is expected at 4 percent in 2021, and is projected to moderate further in 2022, to 3.8 percent. Even by 2022, global GDP is forecast to be 4.4 percent below pre-pandemic projections, with the gap in EMDEs nearly twice as large as in advanced economies, highlighting the massive economic costs inflicted by COVID-19. Risks to this outlook are tilted to the downside, with the probability of markedly worse-than- expected outcomes being nearly five times higher than the historical average.
  
• The collapse in global activity in 2020 is estimated to have been slightly less severe than previously expected, mainly due to shallower contractions in major advanced economies and a more solid recovery in China. Economic disruptions in many other EMDEs were worse than expected, however, resulting in a predominance of downgrades, including for large economies such as Argentina, India, Mexico, and Thailand. Forecasts for activity in 2021 have also been revised down in the majority of both advanced economies and EMDEs, resulting in a downgrade to global growth.
  
• The forecast for global growth depends on the weighting methodology being used. Advanced economies account for 60 percent of global activity according to the market exchange rate weights used in the baseline projections. In contrast, these economies only account for 40 percent of global activity when using purchasing power parity (PPP) weights—a methodology that places greater weight on faster-growing EMDEs. Since advanced economies generally suffered deeper recessions and are forecast to have slower recoveries than EMDEs—especially China, which is rebounding particularly strongly—the profile for global activity is weaker when using market exchange rate weights compared to PPP weights. As a result, global GDP is estimated to have contracted 3.7 percent in 2020 and is forecast to expand 4.3 percent in 2021 using PPP weights— slightly higher than the projections using market exchange rates.
  
• The baseline outlook assumes that pandemic- control measures are able to reduce the daily number of infections in the first half of 2021. Moreover, the deployment of effective vaccines, which has begun in some countries, is envisioned to gather pace in early 2021 in advanced economies and major EMDEs, with widespread vaccination achieved by late 2021. The process for other EMDEs and for LICs is expected to take place with a lag of two to four quarters, respectively, partly reflecting distribution impediments. Vaccine deployment is assumed to bolster a recovery in consumer and business confidence and buttress financial market sentiment. As a result, consumption is expected to continue to strengthen and investment to recover. Macroeconomic policy is assumed to remain accommodative during the forecast horizon, with continued support from monetary policy and deficits remaining wide despite some fiscal tightening.
  
• Risks to the outlook:
  
• The recovery expected in the baseline forecast could be derailed by the materialization of a number of risks. The spread of the virus could accelerate if pandemic-control measures fail or if there are delays in the deployment of vaccines. This would interrupt the already-slow recovery and deepen the damage to the global economy. It would also exacerbate existing strains—prolonged economic weakness could trigger a wave of bankruptcies; banking balance sheets could be further impaired; governments might be unable to continue providing support; and, in some circumstances, temporary bouts of unemployment and business shutdowns could become permanent.
  
• Given the crucial importance of the progression of the pandemic in shaping the global outlook, a set of scenarios explores the economic impact of alternative assumptions about the spread of the virus and progress in administering vaccinations. In the upside scenario, effective COVID-19 management, aided by the rapid deployment of highly effective vaccines, could allow for markedly faster easing of the pandemic, triggering a sharp rise in consumer confidence and unleashing pent- up demand. Industrial commodity exporters and countries with greater exposure to trade and tourism would be expected to benefit most from a faster resolution of the pandemic.
  
• In the downside scenario, new cases of COVID- 19 would remain persistently higher than in the baseline in many parts of the world and the vaccine rollout process would be slowed by logistical impediments and reluctance toward immunization. In these circumstances, global growth would be much more subdued, only recovering to 1.6 percent in 2021 and 2.5 percent in 2022. Advanced economies would expand a meager 0.6 percent in 2021, while EMDEs would grow by 3.1 percent—and only 1.6 percent excluding China.
  In an even more severe downside scenario, renewed financial stress would contribute to widespread corporate and sovereign defaults. If this scenario were to materialize, global growth could even be negative in 2021, with countries with lingering financial fragilities and large funding needs suffering particularly extreme dislocations.
  
• Even if the pandemic is brought under control as envisioned in the baseline forecast, the damage from last year’s global recession could prove deeper than expected. Consumers and businesses may become more cautious, resulting in even weaker spending and investment. Very low interest rates may allow otherwise unviable firms to survive, crowding out the more dynamic firms that drive productivity growth. The elevated debt levels of corporates and sovereigns may weigh on activity through deleveraging pressures.
  The risk of financial turmoil has been magnified by the rise in debt levels as a result of the pandemic. Shifts in investor sentiment could make it difficult for sovereigns or corporates to finance existing debt loads, while banking system buffers have already been eroded by widespread corporate bankruptcies. An extended period of very low interest rates and a spike in charge-offs on impaired loans would erode bank profitability, undermine capital buffers, and set the stage for bank failures. A wave of defaults could lead to financial crises, especially if overstretched sovereigns lack the resources to provide public support to stressed financial institutions.
  
• Other risks also loom over the outlook. There has been a steady erosion in international cooperation and coordination, as exemplified by tensions related to COVID-19 restrictions and vaccine distribution, as well as lingering trade disputes between the United States and China. Restrictions imposed to slow the spread of COVID-19 could persist even after the health crisis ends, leading to lower productivity as the global system of trade becomes more fragmented. On a regional level, civil unrest, drought, conflict, or persistently low commodity prices could derail activity in certain groups of countries.
  
• In contrast, stronger-than-expected growth outcomes could take place. Beyond the possibility of better pandemic management and rapid vaccine deployment, the shared global experience of combatting COVID-19 could contribute to an increase in the extent and effectiveness of multilateralism. Alternatively, the accelerated adoption and globalization of digital services or other practices and technologies introduced during the pandemic could help bolster future productivity growth.
  
• Continued spread of the pandemic with delayed or incomplete vaccine deployment:
  
• Even with social distancing, universal masking, and other pandemic-control measures, additional waves of contagion will remain a risk until widespread effective vaccination is achieved. All countries, including those that have suffered the largest outbreaks of COVID-19, remain well below the threshold required to achieve enhanced community resistance. Flare-ups could arise from the appearance of new, more virulent strains of COVID-19; premature efforts to relax containment measures, such as fully reopening schools or businesses when the rate of contagion is still high; or by a lack of adherence to health guidelines.
  
• The baseline forecast assumes that the ongoing vaccination rollout gathers pace in early 2021 in advanced economies and major EMDEs, starting with vulnerable groups and becoming widespread near the end of the year. The process in other countries would proceed with a delay of two to four quarters. The pandemic is ultimately expected to be brought under control in large parts of the world during the second half of 2022.
  
• There is, however, a possibility of delayed or insufficient vaccination, as the distribution timeline could be postponed in a variety of ways. Vaccine development or production could encounter technical problems. Heightened reluctance by parts of the population to seek vaccination could delay the rollout or leave some communities vulnerable to further outbreaks. Many EMDEs may experience more difficulties with procurement and distribution or receive a less effective vaccine than currently assumed, especially in the face of supply bottlenecks and vaccine hoarding. In the downside scenario, general vaccine deployment is markedly slower, with widespread global coverage only achieved outside of the forecast horizon.
  
• A protracted upsurge in cases across many countries would interrupt the recovery in consumer and business confidence. News of a significant delay in vaccine deployment could be one trigger for a sudden worsening of financial conditions, including a sharp drop in equity valuations and a flight to safety that would add to the financial pressures on riskier borrowers. Private consumption would be depressed for several quarters and investment would soften as growth prospects are downgraded. Activity in sectors sensitive to public interactions would be hardest hit, with any recovery in domestic and foreign tourism held off until the second half of 2022. Some countries may be unable to provide further policy support, more businesses would fall into bankruptcy, and more workers would be at risk of long-term unemployment. In these circumstances, the global recovery in 2021 would be stunted, and lingering fears of the pandemic combined with accumulated supply-side scarring would weigh heavily on growth in 2022.
  

9. グローバル概況とリスク:

• グローバルな見通しとリスク:
  
  • 世界の活動は、パンデミックが徐々に収束に向かうにつれて回復すると予測されるが、危機以前のトレンドに戻ることはないと考えられる。この基本的な予測にはいくつかのリスク(変動要因)がある。特にワクチン接種が遅れた場合には、パンデミックの拡大が加速する可能性があり、経済の低迷や銀行システムの機能低下により金融危機が発生する可能性がある。中期的には、健康、教育、バランスシートに持続的なダメージを与える結果、危機が世界の潜在生産量を低下させる可能性がある。世界的な協力関係の低下により、不確実性が高まり、効果的な政策行動ができなくなる可能性がある。
• グローバルな見通し:
• 2020年の世界の経済活動は、COVID-19の影響により、4.3％縮小したと推定され、過去150年間で第一次世界大戦、大恐慌、第二次世界大戦に次ぐ4番目に深刻な世界不況となった。前例のないパンデミックの本質を考慮すると、世界経済の見通しは不確実であり、いくつかの成長予測が考えられる。基本的な予測では、世界経済の成長率は2021年に4％と予想され、2022年にはさらに減速して3.8％になると予測している。2022年になっても、世界のGDPはパンデミック前の予測を4.4％下回り、その差はEMDEで先進国の約2倍となり、COVID-19がもたらした莫大な経済的コストを浮き彫りにしている。この見通しに対するリスクは悪い方に傾いており、予想よりも著しく悪い結果となる確率は、過去の平均値の約5倍にもなる。
• 2020年の世界経済の崩壊は、主に主要先進国での収縮がより浅く、中国ではより堅調な回復が見られたことから、従来の予想よりもやや軽度であったと推定される。しかし、他の多くのEMDEにおける経済的混乱は予想以上にひどく、 Argentina, India, Mexico,Thailandなどの大国を含め、経済落ち込みがひどくとなった。また、2021年の活動予測も、先進国と新興国の大部分で下方修正され、結果として世界の成長率が下方修正された。
• 世界の成長率の予測は、通貨加重方法によっても異なります。基本的予測で用いた市場為替レートによる加重では、先進国が世界の活動の60％を占めている。これに対して、購買力平価 (PPP)を用いた場合、先進国は世界の活動の40％しか占めていない。これは、経済成長の早い新興国 (EMDE) をより重視する手法である。先進国は一般的に景気後退が深刻で、回復もEMDEより遅いと予測されている。特に中国は特に力強い回復 (rebound)を見せている。結果として、世界のGDPは、2020年には3.7%減少し、2021年にはPPPウェイトを用いて4.3%増加すると推定され、市場為替レート(実質レート)を用いた予測よりもわずかに高くなっている。
• 基準見通しでは、パンデミック対策により、2021年前半には1日当たりの感染者数を減少させることができると想定している。さらに、一部の国で始まっている効果的なワクチンの展開は、先進国では2021年初頭にペースが上がり、主要なEMDEでは、2021年後半には広範囲での接種が達成されると想定している。その他のEMDEとLICでは、流通上の問題もあり、それぞれ2〜4四半期の遅れで実施されると予想される。ワクチンの普及により、消費者や企業の信頼感が回復し、金融市場の信頼感も強化されると想定される。その結果、消費は引き続き堅調に推移し、投資も回復すると予想される。マクロ経済政策としては、予測期間中、金融政策による支援が継続され、緩和的な政策が継続され、財政の引き締めにもかかわらず赤字は拡大すると想定している。
• 見通しに対するリスク:
  
• 基本的予測で期待されていた回復は、いくつかのリスクの顕在化によって頓挫する可能性がある。パンデミック対策が失敗したり、ワクチンの配備が遅れたりすると、ウイルスの拡散が加速する可能性がある。このような事態になれば、すでに遅れている回復が妨げられ、世界経済へのダメージが拡大する。経済の低迷が長引けば、倒産が相次ぎ、銀行のバランスシートはさらに悪化し、政府は支援を続けることが不可能となり、状況によっては、一時的な失業や事業閉鎖が恒常化する可能性もでてくる。
  
• 世界の見通しをする上でパンデミックの進行が極めて重要であることから、一連のシナリオでは、ウイルスの蔓延と予防接種の進捗状況に関する仮定の上での経済的影響を検討している。上向きのシナリオでは、COVID-19の効果的な管理と、効果の高いワクチンの迅速な展開により、パンデミックの感染緩和が著しく早まり、消費者の信頼感が急激に高まり、潜在的な需要が解放される可能性がある。工業製品を輸出している国や、貿易や観光業に力を入れている国は、パンデミックの早期収束によって最も恩恵を受けると考えられる。
• 下向きのシナリオでは、世界の多くの地域でCOVID-19の新規感染者数がベースラインと比較して持続的に増加し、物流上の障害や予防接種への消極的な姿勢によってワクチンの普及プロセスが遅れることになる。このような状況では、世界の成長率は大幅に抑制され、2021年には1.6％、2022年には2.5％までしか回復できないと思われる。2021年の先進国の成長率は0.6％にとどまり、EMDEは3.1％、中国を除くと1.6％の成長にとどまる見込み。
  さらに深刻な下降シナリオとしては、金融ストレスの再燃により、企業やソブリンの債務不履行が広がることが挙げられる。このシナリオが現実のものとなった場合、2021年の世界の成長率はマイナスになる可能性さえあり、長引く財政的な脆弱性と多額の資金需要を抱える国々は、特に極端な混乱に見舞われることになる。
• 仮にパンデミックが基本的予測通りに収束したとしても、昨年の世界同時不況のダメージは予想以上に大きくなる可能性がある。消費者や企業はより慎重になり、その結果、支出や投資がさらに減少する可能性がある。また超低金利により、経営不振に陥った企業が生き残り、生産性向上の原動力となるダイナミックな企業が締め出される(crowding out*)可能性がある。企業やソブリンの高い債務水準は、リスク圧縮 (deleverage*) 圧力によって活動を圧迫する可能性がある。
  金融不安のリスクは、パンデミックによる債務水準の上昇によって拡大している。投資家の感覚の変化により、政府や企業が既存の債務を調達することが困難になる可能性があり、一方、銀行システムのバッファは、広範な企業の倒産により毀損されてきている。超低金利の長期化と不良債権の償却の急増は、銀行の収益性を低下させ、資本バッファーを弱体化させ、銀行破綻の舞台となる。債務不履行が相次げば、金融危機を引き起こす可能性がある。特に、目一杯状態のソブリンが、ストレスを抱えた金融機関を公的に支援する資源を持たない場合は一層そうなる。
• また、その他のリスクも存在する。COVID-19の規制やワクチンの配布に関する緊張関係や、長引く米中貿易摩擦などに代表されるように、国際的な協力や協調関係は着実に低下している。COVID-19の蔓延を遅らせるために課せられた規制は、健康危機が去った後も続く可能性があり、世界の貿易システムがより細分化されることで生産性の低下を招きます。地域レベルでは、内乱、干ばつ、紛争、一次産品価格の低迷が続くと、特定のグループの国の活動が頓挫する可能性がある。
  
• 一方で、予想を上回る成長が実現する可能性もある。予想以上の良好なパンデミック管理と迅速なワクチン配備の可能性に加えて、COVID-19との戦いにおける世界的な経験の共有は、多国間主義の有効性の向上に寄与する可能性がある。あるいは、パンデミックの際に導入されたデジタルサービスやその他の技術の採用が加速し、グローバル化することで、将来の生産性の向上につながる可能性もある。
• ワクチン接種や配布の遅れによる感染拡大:
  
• 社会的な距離を置く、普遍的なマスキング、その他のパンデミック抑制策を講じたとしても、効果的なワクチン接種が広く普及するまでは、さらなる伝染の波はリスクとして残る。COVID-19の最大の流行を経験したすべての国で、地域社会の抵抗力を高めるために必要な閾値をはるかに下回っている。COVID-19のより毒性の強い新変異株が出現した場合で、封じ込め措置を緩和しようとする時期が早まると再燃する可能性があり、これは感染率がまだ高いにもかかわらず学校や会社を完全に再開するか、または健康ガイドラインが守られれない場合である。
• 基本的予測では、ワクチン接種の展開が2021年初頭に先進国と主要なEMDEでペースを上げ、脆弱なグループから始まり、年末近くには広く一般に普及すると想定している。その他の国でのプロセスは、2～4Q遅れで進むことになります。最終的には、2022年後半には世界の大部分でパンデミックが収束に向かうと予想される。
• しかし、様々な方法で配布時期が延期されたりして、ワクチンの接種が遅れたり、不十分になったりする可能性がある。ワクチンの開発や製造に技術的な問題が発生する可能性もある。一部の人々がワクチン接種に消極的になることで、配布が遅れたり、一部のコミュニティがさらなる感染流行の影響を受けやすくなったりする可能性がある。特に、供給のボトルネックやワクチンの買い占めに直面した場合、多くのEMDEでは、調達や流通が困難になったり、現在想定されているよりも効果の低いワクチンを受け取ったりする可能性がある。ダウンサイド･シナリオでは、一般的なワクチンの普及は著しく遅くなり、世界的に広くカバーされるのは予測期間の外側になってしまう。
• 多くの国で感染者数の増加が長引けば、消費者や企業の信頼感の回復が阻害される。ワクチンの配備が大幅に遅れるというニュースは、株式価格の急落や安全への逃避など、金融情勢を急激に悪化させる一つのきっかけとなり、リスクの高い借り手に対する金融圧力を高めることになる。個人消費は数四半期に渡って落ち込み、成長見通しが下方修正されることで投資も軟化する。公共の相互交流に敏感な部門の活動は最も大きな打撃を受け、国内外の観光業の回復は2022年後半までずれ込むだろう。一部の国では、さらなる政策支援を行うことができず、より多くの企業が倒産し、より多くの労働者が長期失業のリスクにさらされることになる。このような状況では、2021年の世界的な回復は妨げられ、パンデミックへの懸念に加えて、供給側のダメージが蓄積されることで、2022年の成長に影を落とすことになる。

>Top 10. Financial Crises:

• Financial Crises:
  
• The risks of financial crises are increasing owing to surging debt, weak activity, eroded capital buffers in the banking system, and elevated risk asset valuations. These developments follow a decade which featured the largest, fastest, and most broad-based increase in debt on record. Fiscal support and private sector borrowing to weather the shock from COVID-19 have pushed debt even higher . Although low interest rates mitigate risks for some countries, elevated debt levels nonetheless increase the vulnerability to a shift in market conditions and make costly financial crises more likely—about half of all episodes of government and private debt accumulation in the last 50 years were associated with financial crises.
  
• Many borrowers would struggle to finance fiscal and current account deficits if investor sentiment were to deteriorate suddenly. Underdeveloped capital markets in many EMDEs pose risks to banking, corporate, and government funding in the event of a renewed tightening in global financial conditions (IOSCO 2020)*. Higher funding costs could lead to forced austerity or disruptive defaults that result in lost access to international debt markets. In the past, investor appetite for EMDE debt has proved sensitive to perceptions of risk, domestic inflation pressures, and the return on safe assets. An increase in any of these could trigger a reversal of the private capital inflows needed to finance elevated levels of debt. Capital outflows would also result in currency depreciation pressures and a surge in external borrowing costs for both sovereigns and corporates.
  
• Central bank easing has been successful in averting a liquidity crisis, but may not be able to address a growing wave of business insolvencies. Survey data suggest that a high proportion of businesses have limited cash on hand and have either fallen into arrears or will soon do so. As regulatory forbearance wanes, continued weakness of household incomes and corporate earnings risks triggering a wave of bankruptcies, which could have a heavy and long-lasting impact on unemployment. This would erode capital buffers and slow the flow of credit, increasing the probability of financial crises. EMDEs that entered the pandemic with thinly capitalized banks and with limited policy space to provide capital support to the banking sector are particularly vulnerable, especially when there is a high degree of interconnectedness between the government and the banking system that could amplify financial stress. The growing role of nonbank financial companies adds further uncertainty about financial sector dynamics, as these companies are more opaque than conventional banks and may react in unpredictable ways during periods of stress (ESRB 2019).
  
• Recessions that feature financial crises are significantly deeper and longer than recessions that do not. Against this backdrop, widespread financial crises, combined with a prolonged pandemic and delayed vaccination, could result in a double-dip global recession, with a further contraction in activity this year.
  
• Greater long-term damage from the pandemic:
  
• Both recessions and epidemics can have lasting negative effects on the growth of affected countries through a variety of channels. These events can bankrupt otherwise viable firms, keep workers from jobs, damage financial systems, and increase debt burdens. Epidemics also lead to lost schooling and worse health outcomes. COVID-19 is expected to cause a significant drop in potential output growth relative to pre-pandemic trends . The fact that the ongoing pandemic and ensuing global recession have been more widespread, more severe, and more long-lasting than any of the previous episodes over the past eight decades raises the possibility of even more significant economic damage. The very severity of the shock may cause behavioral changes—a persistent increase in people’s assessment of the probability of an extreme negative shock would reduce the return on investment and result in a smaller stock of capital .
  
• The risk of greater long-term damage becomes more likely if the pandemic lasts longer than expected and cannot be brought fully under control, if infections cause severe chronic health effects, or if waning policy support impedes a meaningful recovery. Costly reconfigurations of production could cause some economies to reach supply constraints earlier than expected, which could contribute to an earlier-than-expected resurgence in inflation. If monetary stimulus is withdrawn as a result, high debt levels would raise the risk of financial crises.
  
• The debt accumulated during the pandemic will represent a heavy burden for some borrowers for a protracted period. By choice or out of necessity, some sovereigns may improve budget deficits through austerity measures and cuts to public investment. Private investment plummeted during the crisis, and the recovery may be particularly tepid if the corporate sector becomes crowded with highly indebted “zombie” firms that are not able to invest or innovate. The increase in households’ precautionary savings may persist in the face of higher debt and weaker incomes, and banks’ need to repair balance sheets may limit credit availability. These developments would be consistent with a rise in global savings and fall in investment as economic agents attempt to deleverage in tandem, leading to persistently weak growth and little actual progress at lowering debt—the so-called “paradox of thrift”*.
  
• The pandemic has also had a negative impact on the accumulation of human capital. On a global level, an additional year of schooling is associated with a 10 percent increase in wages, suggesting that productivity will likely suffer from the fact that more than 90 percent of all students had their education disrupted to some extent last year, with about 40 percent losing the majority of the school year (World Bank 2018a, UNESCO 2020). Many on-the-job training opportunities have been lost alongside the equivalent of almost 500 million full-time jobs destroyed by the pandemic (ILO 2020). Income losses are likely to result in higher malnutrition in some regions, which may further stunt the development and future productivity of those affected (FAO et al. 2020). The overall impacts are likely to be more severe for poorer EMDEs as a result of their less developed health systems and lower capacity for remote work and virtual education.
  
• Waning global integration:
  
• The increasing integration of the global economy played an important role in the sharp decline in extreme global poverty in recent decades, and it was made possible in part because of the general use of a set of predictable rules for economic relations. This has been waning in recent years, contributing to higher tariff barriers, greater policy uncertainty, and market volatility.
  
• A continuing move toward more contentious relations in international affairs could result in rising costs for businesses, fragmentation in global economic links, and lower productivity. This could stem from the simmering trade disputes involving major economies, as well as the diminished role of global bodies in recent negotiations. In addition, many countries have signed bilateral supply agreements with vaccine manufacturers; if not properly coordinated, this could lead to an undersupply of vaccines in other countries, which would be unable to control further COVID-19 outbreaks. Similarly, some border and trade restrictions imposed to slow the spread of the pandemic could be maintained even after the health crisis dissipates.
  
• A further erosion in global cooperation risks reducing the world’s ability to deal with increasingly urgent trans-national problems, including future health crises as well as climate change and global poverty. This would be particularly damaging for countries following export-led development strategies, which become less viable when global trade is impaired.
  
• Region-specific downside risks:
  
• Many regions remain vulnerable to civil unrest, particularly where inequality is elevated, governance is poor, and economic growth is weak—all of which could be exacerbated as a result of the pandemic. Social unrest remains at a high level in parts of LAC, ECA, and MENA, and falling per capita incomes could trigger rising discontent in SSA and elsewhere. Similarly, geopolitical risks remain an important risk, to varying degrees, across EMDE regions. Both civil and international military conflicts are associated with severe disruptions to growth.
  
• A period of persistently low commodity prices could worsen the prospects of commodity- exporting economies and regions such as MENA. This could lead to fiscal tightening, slow their recovery from the global pandemic, and increase the risk of some countries falling back into recession should additional negative shocks occur.
  
• Disruptions from natural disasters and weather- related events are a persistent source of severe downside risk for a host of economies, especially in LICs and island economies in East Asia and Pacific (EAP) and LAC. Many categories of extreme events are becoming more frequent as a result of climate change. Droughts and wildfires are making some areas uninhabitable, and potentially permanently changing ecosystems. Although global food stocks are elevated, food insecurity remains a concern, particularly in low-income countries, as a result of declining household incomes as well as localized price spikes in some regions.
  
• Upside risks:
  
• Although downside risks predominate, stronger- than-expected outcomes cannot be ruled out, especially if the vaccine rollout proceeds faster than currently anticipated. The pace of vaccine deployment could surpass financial market expectations, triggering a sharp rise in confidence and ushering a strong rise in domestic demand. Consumption and investment would strengthen steadily as employment recovers and pandemic-induced uncertainties dissipate, and the hardest-hit services sectors such as restaurants and tourism would experience a sharp uptick from pent-up demand.
  
• It is also possible that the shared global experience of combatting COVID-19 ushers in a renewed move toward multilateralism. Greater support for a stable, open, and rules-based international trading system could drive a reduction in tariffs, an uptick in trade, stronger foreign investment in EMDEs and, ultimately, more robust global growth.
  
• Over the longer-term, some of the changes in practices that took place during the pandemic may help to drive future productivity growth. New business models introduced during the pandemic may prove more efficient and durable, as may have been the case during the Great Depression. Widespread teleworking may allow more workers to benefit from the productivity benefits of cities without increasing congestion. A near-term surge in aggregate demand, combined with a more durable increase in productivity and investment, could mitigate the long-term damage of the pandemic.
  
• Policy challenges:
  
• Challenges in advanced economies
  In the immediate term, strengthened infection control policies in advanced economies, including effective surveillance and universal masking, have the potential to significantly alter the pandemic’s course and bolster the recovery. As the crisis abates, policy makers will need to keep policy support in place to sustain the recovery, despite the sharp rise in debt levels, gradually shifting from income support toward growth-enhancing policies. With limited scope for further central bank support, policy makers will also need to consider a greater role for fiscal policy in bolstering activity. In the long run, structural reforms are needed to reverse economic scarring from the pandemic and stimulate productivity growth, including by facilitating sectoral reallocation, harnessing digital technologies, and tackling rising inequality.
  
• Monetary and financial policies:
  
• The COVID-19 pandemic will likely contribute to the trend decline in real interest rates. Nominal short rates will likely remain near zero for years, leading to an extended period of markedly negative real interest rates as central banks shift from crisis management to supporting the recovery.
  Given the growing reliance on unconventional policy tools, some major central banks have considered alternative policy regimes. For instance, the U.S. Federal Reserve has adopted average inflation targeting, under which inflation will be allowed to rise above target to compensate for the undershooting* during downturns. The anticipation of the new approach has contributed to a modest rise in market-based inflation expectations.
  
• Due to the severe adverse impact of COVID-19 on aggregate demand, inflation risks are squarely to the downside in the near term. That said, a sizable part of the pandemic’s macroeconomic impact was in the form of a supply shock. If policy efforts are unable to reverse supply-side damage, inflation may resume at a faster than expected pace in the medium-term, prompting unexpected policy tightening.
  
• Financial authorities have generally responded to COVID-19 by using the flexibility of regulatory standards, supporting affected borrowers, promoting balance sheet transparency, and maintaining operational and business continuity of banks. These measures have helped to maintain the flow of credit and mitigated financial sector stress (IMF and World Bank 2020). Once the pandemic is effectively contained, these measures would need to be gradually tightened or reversed to guard against a buildup in leverage in an environment of degraded balance sheets and low-for-long interest rates (IMF 2020f).
  
• Fiscal policy
  With monetary policy increasingly constrained, fiscal policy has taken on a critical role in macroeconomic stabilization during the crisis, delivering unprecedented stimulus in 2020 in the form of cash transfers and income support to households and firms. Fiscal support is projected to be withdrawn more rapidly than was the case following the global financial crisis in more than 90 percent of advanced economies. With most economies still far from potential, some further fiscal support may be needed to buttress disposable incomes and avoid derailing the fragile recovery (IMF 2020c).
  
• Fiscal multipliers* are high when unemployment rates are rising. Policy makers could consider enhancing automatic stabilizers—for instance, by permanently adopting short-time work programs—to quicken the delivery and maximize the effectiveness of fiscal support. As fiscal authorities gradually refocus their attention on boosting a lasting recovery, spending can be reprioritized to areas with high long-term fiscal multipliers, including investments in infrastructure and public education. For instance, one priority could be reversing the trend decline in infrastructure spending as a share of GDP experienced by more than two-thirds of advanced economies, with an emphasis on green infrastructure projects and other investments that can boost resilience to climate risks (OECD 2020b). Whereas debt dynamics remain manageable in the near term despite large increases in debt levels, credible fiscal plans can help strengthen expectations of long-run fiscal sustainability.
  
• Structural policies
  
• The pandemic has had a disproportionate impact on the poor and the vulnerable, with job and income losses concentrated among low-income workers and the young. Policies can help ensure an inclusive recovery that targets lower-income and lower-skill households, including job-creating public works projects and regulatory reforms that facilitate hiring. Moreover, increased spending on health care and pandemic preparedness—focusing on prevention and expanding support for vulnerable populations— can play a critical role in guarding against future health crises and boost productivity.
  
• Policies to maintain labor attachment, including short-time work programs, were essential to alleviate the adverse effects of COVID-19 on the labor force. To avoid impinging on labor reallocation, such measures can become more targeted as the recovery progresses, including by having firms contribute to the cost of such policies and introducing time limits to mitigate the risk of supporting unviable jobs (OECD 2020c).
  
• The rise of telework may be changing the productivity advantage of cities. Governments may have a role in increasing digital connectivity, while safeguarding the productivity-enhancing effects of dense urban areas, including an efficient sharing of local infrastructure and the promotion of new technologies and business practices.
  
• Finally, economic damage from the pandemic is expected to reduce potential output in advanced economies . New policies, including tax reform, expanded support for entrepreneurs, and the provision of worker training opportunities will be needed to boost productivity and take full advantage of accelerated digitalization and automation, while cushioning the process of labor reallocation.
  
• Challenges in emerging market and developing economies
  
• EMDEs’ near-term priority is effective pandemic management, including facilitating widespread vaccine dissemination, which will be a key factor underpinning the recovery. The deterioration in bank asset quality is highlighting the challenge of preserving financial stability while still facilitating credit availability. To ensure fiscal sustainability, EMDE policy makers will need to balance nurturing the recovery against prematurely unwinding fiscal support. This trade-off underscores the need to improve domestic revenue mobilization* and prioritize expenditures toward measures that yield large growth dividends. In some cases, the deterioration of public balance sheets may call for additional debt relief, particularly in LICs. In the longer run, it will be critical to mitigate the scarring of potential output caused by the pandemic, including through policies to safeguard health and education, prioritize investments in digital technologies and green infrastructure, improve governance, and enhance debt transparency.
  
• Policy challenges in China
  
• The COVID-19 crisis is likely to leave lasting impacts on China’s economy (World Bank 2020h). Private and public debt levels, which were already elevated before the crisis, have risen further, particularly at the subnational level. This has reversed some of the deleveraging achieved since 2016 and has rendered China’s economy more vulnerable to future shocks. As policy makers resume their focus on deleveraging the economy, monetary and financial policies will need to remain flexible, avoid premature and abrupt tightening, and carefully manage financial risks.
  
• The pandemic has also exposed interlinked economic, social, and environmental fragilities (World Bank 2020i). More inclusive growth, and a shift from public investment to consumption as its main driver, would help China’s recovery be more sustainable. Structural policies should focus on encouraging investment in human capital, reducing regulatory burdens, addressing market distortions, and improving access to social services. In addition, the government could work to close the gaps in disease surveillance and control, reduce public health risks, and strengthen international collaboration.

10. 金融危機:

• 金融危機:
  
  • 負債の急増、活動の低迷、銀行システムの資本バッファーの低下、リスク資産の増大により、金融危機のリスクは高まっている。このような状況は、過去10年間で最大、最速、かつ最も広範囲に債務が増加したこと展開である。COVID-19によるショックを乗り切るための財政支援と民間部門の借入により、負債はさらに増加している。低金利がリスクを軽減している国もあるが、それにもかかわらず、債務残高の増加は、市場環境の変化に対する脆弱性を高め、よりコストのかかる金融危機の可能性を高めている。過去50年間の政府と民間債務が蓄積した場合のケースでは、約半分が金融危機と関連している。
  • 投資家のセンチメントが急激に悪化した場合、多くの借り手は財政赤字や経常赤字の資金調達に苦労することになる。多くの経済発展途上国では資本市場が未発達であるため、世界の金融環境が再び引き締まった場合には、銀行、企業、政府の資金調達にリスクが生じる (証券監督者国際機構, IOSCO 2020)*。資金調達コストの上昇は、緊縮財政を余儀なくさせ、破壊的なデフォルトを引き起こしたりして、国際的な債券市場へのアクセスを失うことになる。これまで、EMDE国の債務に対する投資家の意欲は、リスクの認識、国内のインフレ圧力、安全資産の収益率に敏感であることは周知の通りである。これらの要素が増加すると、高レベルの債務を調達するために必要な民間資本の流入が逆転する可能性がある。また、資本流出は通貨安圧力をもたらし、ソブリンと企業の両方の外部借入コストを急上昇させる。
  • 中央銀行の緩和策は流動性危機を回避することに成功したが、増大する企業倒産の波に対処することはできないかもしれない。調査データによると、企業は高い割合で、手持ちの現金が限られてり、滞納、あるいは間もなく滞納することになると思われる。規制の緩和が弱まる中、家計収入や企業収益の低迷が続くと、倒産の波を引き起こすリスクがあり、これは失業率に長い悪影響を与える可能性がある。その結果、資本バッファーが損なわれ、信用の流れが滞り、金融危機の可能性が高まる。この点でEMDEは脆弱であり、特に、パンデミックに突入した際、銀行の資本が薄く、金融部門に資本支援を行うだけの政策余地が限られている場合、政府と銀行システムの間に相互関連性があるので、それが金融ストレスを増幅させる可能性があり、その影響は甚大となる。銀行以外のノンバンク会社の役割が大きい場合は、金融部門のダイナミクスにさらなる不確実性をもたらす。なぜなら、これらの会社は通常の銀行よりも行動が不透明で、金融ストレスの時期には予測できない反応を示す可能性がある (European Systemic Risk Board, ESRB 2019)*。
    
  • 金融危機を特徴とする景気後退は、そうでない景気後退に比べて著しく深く長期化する。このような背景から、広範な金融危機がパンデミックの長期化やワクチン接種の遅れと相まって、今年の活動がさらに縮小し、世界的な二番底に陥る可能性がある。
• パンデミックによる長期的な被害:
  
• 景気後退も流行病も、さまざまな経路を通じて、影響を受けた国の成長に持続的な悪影響を及ぼす。これらは、存続可能な企業を倒産させ、労働者を職から遠ざけ、金融システムを破壊し、債務負担を増大させる。パンデミックはまた、学校教育の喪失や健康状態の悪化にもつながる。COVID-19は、パンデミック以前の傾向に比べて、潜在的な生産高の伸びを大幅に低下させる。現在進行中のパンデミックとそれに続く世界的な景気後退が、過去80年間のどの事件よりも広範囲に、より深刻により長く続いているで、経済的損害がさらに大きくなる可能性を示している。極端なマイナスのショックを受ける可能性が高いという評価が続くと、投資収益率が低下し、資本のストックが減少する。
• パンデミックが予想以上に長引き、完全にコントロールできない場合や、感染が深刻な慢性的健康被害をもたらす場合、あるいは政策的支援が薄れて効果的な回復が妨げられる場合には、被害が長期化し拡大するリスクが高まる。コストのかかる生産体制の再構築によって、一部の経済圏では供給制約が予想よりも早く発生することで、インフレの再燃につながる可能性がある。その結果、金融刺激策が撤回された場合は、高い債務水準が金融危機のリスクを高めることになる。
• パンデミックの間に蓄積された債務は、一部の債務者にとって長期にわたり重い負担となる。一部の国では、選択あるいはやむなく緊縮財政や公共投資の削減を通じて財政赤字を改善しようとしている。民間投資は危機の間に激減し、投資やイノベーションができない高負債のゾンビ企業が企業部門に増えると、経済回復は特に緩やかなものになり得る。家計の予防的貯蓄の増加は、負債の増加し収入の減少しても持続する可能性があり、また銀行はバランスシートを修復する必要があるため、信用供与を制限するようになる。このような状況は、世界的に貯蓄が増加し投資が減少すること一致し、経済主体が同時に負債削減 (deleverage*) を試みることで、低成長が継続し、債務削減の実際の進展も少なくなる、いわゆる"節約のパラドックス" *[個人の貯蓄が増えるが、社会全体の貯蓄は減ること]
• パンデミックは人的資本の蓄積にも負の影響を与えている。世界的に見ると、学校教育を1年延長すると賃金が10％上昇することから、昨年は全学生の90％以上が何らかの形で教育を中断され、約40％が授業の大半を失ったことで、生産性が低下する可能性が高かくなっている (World Bank 2018a, UNESCO 2020)。パンデミックによってOJTも失われ、同時に、約5億人相当のフルタイムの仕事も破壊された (ILO 2020)。所得の喪失により、一部の地域では栄養失調が深刻化し、被害を受けた人々の成長や将来の生産性をさらに阻害する可能性がある (FAO他, 2020). 全体的な影響は、EMDEの貧困層でより深刻であるのは、医療システムが発達していないことや、リモート仕事やバーチャル教育の能力が低いことによると考えられる。
• グローバルな統合の弱体化:
  
• 世界経済の統合が進んだことは、ここ数十年の世界の極貧状態の急激な減少に重要な役割を果たしたが、それが可能になったのは、経済関係において予測可能な一連のルールが採用されていたからである。しかし、近年、世界経済の統合は弱体化していることが、関税障壁の増加、政策の不確実性の増大、市場の変動をもたらしているかも知れない。
• 国際的な関係がより複雑化する傾向が続くと、企業のコストが上昇し、世界経済のつながりが分断され、生産性が低下する恐れがある。これは、主要経済国を巻き込んだ貿易紛争に起因しており、最近の交渉における国際機関の役割が低下していることにも表れている。また多くの国がワクチンメーカーと二国間の供給協定を結んでおり、これが適切に調整されていなければ、他国でのワクチンの供給不足を招き、COVID-19のさらなる発生を抑えることができなくなる。同様に、パンデミックの拡大を遅らせるために課された国境や貿易の制限は、健康危機が解消した後も維持される可能性がある。
• グローバルな協力体制がさらに低下すると、ますます緊急性を増す国家間の問題に対処する能力が低下する恐れがあり、これが、将来の健康危機、気候変動、世界的な貧困に悪影響がでてくる。特に、輸出主導型の開発戦略をとっている国にとってはダメージが大きく、国際貿易が損なわれると、その戦略が成り立たなくなる。
• 地域固有の下降リスク:
  
• 多くの地域は、市民の不安が解消しない状態が続いており、特に、格差が拡大し、ガバナンスが不十分で、経済成長が弱い地域では、パンデミックの結果、これらの問題が悪化する可能性がある。LAC (Latin America - Carribean)、ECA* (Europe & Central Asia)、MENA (Middle East & North Africa)の一部では社会不安が依然として高いレベルにあり、SSA (Sub-Saharan Africa)などでは一人当たりの所得の低下が不満を爆発させる可能性がある。同様に、地政学的リスクは、程度の差こそあれ、EMDE地域全体で重要なリスクである。内戦や国際的な軍事紛争は、成長に深刻な影響を与える。
  
• コモディティ商品価格の低迷が続くと、コモディティを輸出するMENA地域の見通しが悪化する可能性がある。これは、財政の引き締めにつながり、世界的なパンデミックからの回復を遅らせる可能性があり、一部の国が再び景気後退に陥るリスクが、さらに負のショックを引き起こすことになる。
• 自然災害や気象関連の事象による混乱は、多くの経済、特にEAP (East Asia & Paciffic) やLACの低所得国や島国経済にとって、深刻なダウンサイドリスクの根源となっている。気候変動に起因する多くの極端な事象がより頻繁に発生するようになっている。干ばつや山火事は、一部の地域を居住不可能にし、生態系を恒久的に変化させる可能性がある。世界の食料在庫は増加しているものの、家計所得の減少や一部の地域での物価高騰の結果、特に低所得国では食料不安が依然として懸念されている。
• 上振れのリスク:
  
• 下振れリスクが大半を占めていますが、特にワクチンの展開が現在の予想よりも早く進んだ場合には、予想を上回る結果になる可能性も否定できない。ワクチンの普及ペースが金融市場の予想を上回ることで、信頼感が急上昇し、内需が大きく伸びる可能性がある。雇用の回復やパンデミックに起因する不確実性の解消に伴い、消費と投資は着実に増加し、最も打撃を受けたレストランや観光などのサービス部門での潜在的な需要が急激に増加することになる。
• また、COVID-19への対応という世界的な経験を共有することで、多国間主義への新たな動きが始まる可能性もある。安定したオープンなルールベースの国際貿易システムへの支持が高まることで、関税の削減、貿易の増加、新興国への海外投資の強化、最終的には世界の成長が強固なものになる可能性はある。
  
• 長期的には、パンデミックの際に起こったいくつかの慣習の変化が、将来の生産性の向上につながる可能性がある。パンデミック時に導入された新しいビジネスモデルは、大恐慌時のように、より効率的で耐久性のあるものになり得る。テレワークの普及により、より多くの労働者が、渋滞の増大なく都市の生産性向上の恩恵を受けられるようになり得る。短期的な需要の急増と、より持続性のある生産性と投資の増加が相まって、パンデミックの長期的なダメージを軽減できる可能性がある。
• 政策の課題:
  
• 先進国における課題:
  当面は、先進国における感染管理政策の強化、即ち、効果的な調査やマスク着用義務化など、パンデミックの状況を大きく変え、回復を強化する可能性がある。危機が和らぐにつれ、政策当局は、債務水準の急激な上昇にもかかわらず、回復を維持するための政策支援を継続する必要があり、所得支援から成長政策へと徐々にシフトしていくことになる。中央銀行のさらなる支援の余地は限られているため、政策立案者は、活動を強化するために財政政策の役割を拡大を検討する必要がある。長期的には、パンデミックによる経済の傷跡を修復し、生産性の向上を促すために、産業部門の再配置、デジタル技術の活用、格差是正対策などの構造改革が必要となる。
• 金融･財務政策:
  
• COVID-19パンデミックは、実質金利の低下傾向を助長する可能性が高い。名目上の短期金利は何年にも亘ってほぼゼロにとどまる可能性が高く、中央銀行が危機管理から回復支援へと移る中で、実質金利が著しくマイナスとなる期間が長くなる。
  非伝統的な政策手段への依存度が高まっていることから、いくつかの主要な中央銀行は代替的な政策体制を検討している。例えば、FRBは、景気後退時のundershoot* (手前で着陸)を補うために、インフレ率を目標値よりも高くするインフレターゲットを採用している。この新しいアプローチへの期待感から、市場のインフレ期待は緩やかに上昇している。
  
• COVID-19が総需要に深刻な悪影響を及ぼしているため、短期的にはインフレリスクは完全に下降している。とはいえ、パンデミックによるマクロ経済への影響のかなりの部分は、供給ショック [supply shock*; 財サービスの供給を変化させ均衡価格を変化させるショック] でもたらされたものである。政策努力によって供給側のダメージを回復させることができなければ、中期的にはインフレが予想を上回るペースで再開し、予想外の政策引き締めとなる可能性がある。
• 金融当局はCOVID-19への一般的な対応としては、規制基準の柔軟性の活用、影響を受けた借り手への支援、バランスシートの透明性の促進、銀行の業務・事業継続性の維持などであった。これらの措置は、信用の流れを維持し、金融部門のストレスを緩和するのに役立っている (IMF･世界銀行2020）。パンデミックが効果的に抑制された後は、これらの措置を徐々に強化するか、または元に戻したりして、バランスシートの劣化や長期間続いた低金利の環境下でのレバレッジ構築に対応することになる (IMF 2020f)。
• 財政政策:
  金融政策がますます制約を受ける中、財政政策は危機の間、マクロ経済の安定化に重要な役割を果たし、2020年には家計や企業への現金給付や所得支援によってかつてないほどの刺激を与えた。先進国の90％以上において、財政支援は世界金融危機後のケースよりも急速に取り下げられると予測される。ほとんどの経済がまだ潜在力から遠く離れているため、可処分所得を下支えし、脆弱な回復を脱線させないために、さらなる財政支援が必要になるかもしれない (IMF 2020c)。
• 失業率が上昇しているときには、財政乗数* [=政府支出の増加がGDPを増加させる数字] が大きくなる。政策立案者は、財政支援の迅速化と効果の最大化のために、自動安定化装置の強化を検討する。財政当局が持続的な回復を促進することに徐々に焦点を合わせていく中で、インフラや公共教育への投資など、長期的な財政乗数が大きい分野に支出を再優先させることができる。例えば、GDPに占めるインフラ支出の減少傾向を逆転させることを優先事項の一つとし、先進国の3分の2以上が経験しているように、グリーンインフラプロジェクトや気候リスクへの耐性を高めることのできる投資に重点を置くなど (OECD 2020b)。債務残高が大幅に増加しているにもかかわらず、債務のダイナミクスは短期的には管理可能であり、信頼できる財政計画は長期的な財政の持続可能性に対する期待を高めるのに役立つ。
• 構造的な政策
  
• パンデミックの影響は、貧困者や社会的弱層に皺寄せが生じ、雇用や所得の喪失など、低所得層や若年者を不均衡にしている。包括的な復興を実現するための政策としては、低所得者や低スキルの世帯を対象とした雇用創出のための公共事業や、雇用を促進のための規制改革が必要である。さらに、ヘルスケアとパンデミック対策への支出を増やすことによって、予防に重点を置き、弱者への支援を拡大し、将来の健康危機に備え、生産性を向上させる役割を果たすことになる。
  
• 労働力の確保のための政策としては、短時間労働プログラムは、COVID-19による労働力への悪影響を緩和するには不可欠だった。労働力の再配置を阻害しないように、このような政策は、回復が進むにつれてより対象を絞るようにしており、企業にその費用を負担させたり、実行不可能な仕事の支援リスクを軽減するために時間制限を導入などを行う (OECD 2020c)。
• テレワークの台頭により、都市の生産性の優位性が変化している。政府は、デジタルな接続性を向上させる一方で、密集した都市部の生産性向上の効果を守る役割を担う一方で、地域のインフラを効率的に共有し、新しい技術やビジネス手法を促進することができる。
  
• 最後に、パンデミックによる経済的ダメージは、先進国の潜在的生産量を減少させると予想される。新たな政策としては、税制改革、起業家支援の拡充、労働者のトレーニング機会の提供は、生産性を向上させ、デジタル化の加速や自動化の最大限の活用のためには、労働力の再配置を緩和しつつ実施することが必要となる。
• 新興市場・途上国 (EMDE)経済の課題:
  
• EMDEsの当面の優先課題は、ワクチンの普及を含めた効果的なパンデミック管理であり、これは回復を確実にする重要な要因となる。銀行の資産の質の低下は、金融の安定性と信用力を維持するという課題を浮き彫りにしている。財政の持続可能性を確保するためには、EMDEの政策立案者は、回復を促進することと、財政支援を早期に打ち切ることとのバランスをとる必要がある。このトレードオフは、国内の歳入動員 (revenue mobilization)* を改善し、大きな成長配当をもたらす対策に支出を優先させる必要性を強調している。場合によっては、公的なバランスシートの悪化により、特にLICsにおいては、追加の債務救済が必要となり得る。長期的には、パンデミックによる潜在的な生産量の低下を軽減することが重要で、保健と教育の保護、デジタル技術とグリーンインフラへの優先的な投資、ガバナンスの改善、債務の透明性の向上などが核になる。
• 中国における政策課題
  
• COVID-19危機は、中国経済に永続的な影響を与える可能性が高い (世界銀行2020h)。危機以前からすでに上昇していた民間および公的債務の水準は、特に地方レベルでさらに上昇している。これにより、2016年以降に達成された債務圧縮 (deleverage)*の一部が逆転し、中国経済は将来のショックに対してより脆弱になっている。政策当局が経済の債務圧縮に焦点を当てることを再開するにあたり、金融・財務政策は柔軟性を維持し、早過ぎて急激な引き締めを避け、金融リスクを慎重に管理する必要がある。
• パンデミックによって、経済、社会、環境の脆弱性が相互にリンクしていることも明らかになった (世界銀行2020i)。より包括的な成長を実現し、その主な原動力を公共投資から消費重視に移行することで、中国の回復をより持続可能なものにすることができる。構造政策としては、人的資本への投資促進、規制負担の軽減、市場の歪みへの対処、社会サービスへのアクセスの改善に重点を置くべきである。さらに政府は、感染の監視と管理のギャップを解消し、公衆衛生上のリスクを低減し、国際的な協力関係を強化に取り組むべきである。

>Top 11. EMDE Monetary and Financial Policies:

• EMDE (Emerging Markets and Developing Economics) monetary and financial policies
  
• As a result of weak demand and subdued energy prices, EMDE inflation has fallen below central bank targets, on average, since May. Nevertheless, the fall in inflation in EMDEs has been less broad based than in advanced economies, reflecting the effects of sharp currency depreciations as well as rising domestic food prices in some countries. Whereas underlying inflationary pressures in most EMDEs are likely to remain subdued amid persistently soft demand, negative output gaps* following the collapse in activity may not be as sizable as currently envisioned due to the pandemic’s damage to potential growth. This could eventually fuel a pickup in inflation.
  
• Central bank policy rates have mostly remained stable at very accommodative levels. The prospect of generally contained inflationary pressures, along with recent changes to the monetary policy framework of the U.S. Federal Reserve that is likely to keep U.S. policy rates low for an extended period, may enable a number of EMDE central banks to maintain their accommodative policy stances during the recovery. Lower borrowing costs could also help lessen the financing burden on EMDEs with high debt loads and associated financial risks. These benefits may, however, be elusive for those EMDEs facing lingering vulnerabilities, such as large external imbalances or dwindling reserve buffers.
  
• Several EMDE central banks have also continued their use of asset purchase programs, which appear to have helped stabilize financial markets. The medium- to long-term effect of these programs on EMDE output and inflation is untested, and prolonged use of these unconventional tools may create new risks. If asset purchase programs continue to expand without clearly articulated goals that are consistent with policy mandates, hard-won central bank independence and credibility may be at risk of being eroded. Furthermore, if central bank asset purchases are perceived to fund unsustainable budget deficits, they could trigger capital flight and raise risk premia, as well as result in large currency depreciations and persistently higher inflation.
  
• Although banking sector capital adequacy ratios remain above regulatory minimums, on average, a large proportion of firms are reporting to be in, or expect to fall into, loan arrears, as the collapse in activity continues to weigh on household and corporate income. Policy makers face the challenge of balancing the need to extend the easing of macro- and micro-prudential policies to support activity through credit availability— such as the relaxation of minimum liquidity and capital requirements, and the slackening of borrower loan-to-value ratios to encourage lending—against upholding regulatory standards to prevent the buildup of greater systemic risks in the financial sector.
  
• Measures to support lending to firms suffering from temporary liquidity constraints, such as regulatory forbearance and payment moratoria, need to be reassessed periodically to ensure they remain appropriate and do not impede asset quality transparency or harm bank capitalization. Inefficient insolvency regimes, and measures to increase flexibility over nonperforming loan classifications or reduce asset risk weighs below globally recognized standards, may heighten uncertainty around bank capitalization and asset quality, harming credit provision. Enhanced supervisory assessment of loan quality and regular stress testing can limit risks to bank solvency from rising loan arrears, while strong resolution and recovery regimes can limit contagion risks following bank failures.
  
• EMDE fiscal policy:
  
• Fiscal support packages have been large in many EMDEs, with discretionary measures, such as increased expenditures or foregone revenues*, constituting a substantial share of the support. The amount of support, however, has varied by region, reflecting the availability and use of policy space. In general, EMDEs provided less fiscal support than advanced economies, in part reflecting revenue constraints in industrial-commodity exporters due to the decline in commodity prices and in LICs due to low revenue mobilization. Fiscal support measures have been financed through debt issuance; the drawdown of buffers such as sovereign wealth and development funds; reallocation of existing spending; and external support, with 44 EMDEs benefiting from the G20 Debt Service Suspension Initiative*. The fiscal response, combined with output contractions, is expected to trigger a nearly 10 percentage point rise in government debt in the median EMDE by 2022, to a record high of about 62 percent of GDP, with particularly sharp increases in South Asia (SAR*) and MENA. Overall, the rise in debt is broad-based, with more than 80 percent of EMDEs projected to have higher debt-to-GDP ratios in 2022 relative to 2019.
  
• Given the size of the COVID-19 shock and the lack of fiscal space, some EMDEs may need to rely on new or continued external support and debt relief to enable them to assist vulnerable households and viable firms. The existing framework for debt relief is unlikely to fill the sizable financing gaps of many EMDEs, which may warrant more permanent solutions (OECD 2020a). Additionally, many EMDEs will not be able to maintain the level of expenditures needed to support the recovery, which could force some countries into premature fiscal tightening. Particularly vulnerable countries include those where debt was already on a rising trajectory or where a large share of fiscal revenues is absorbed by debt-servicing costs (UNCTAD 2020). The situation is worse in LICs, where nearly half were either in debt stress, or at high risk of it, prior to the pandemic.
• The expected deterioration in fiscal positions has made achieving fiscal sustainability more challenging. Providing a clear exit strategy for unwinding substantial support—alongside strengthening fiscal frameworks and debt transparency and efficiency—would help bolster credibility and keep borrowing costs contained. It would also put governments in a better position to address fiscal risks such as the realization of contingent liabilities, particularly those that arise from state-owned enterprises.
  
• The trade-off between strengthening fiscal positions and continuing to provide support can be made more palatable through improvements on the part of both revenues and expenditures. On the revenue side, ensuring that the tax structure and statutory rates are efficient could help mobilize domestic revenues and soften the drag from fiscal consolidation. On the expenditure side, improving public investment efficiency, as well as the quality of public procurement, can ensure that expenditures yield high growth dividends and offset the impact of consolidation. Strengthening governance, for instance, could halve the expenditure losses incurred by public infrastructure inefficiencies (IMF 2020h). Additionally, expenditures could be prioritized toward measures that bolster inclusive and sustainable growth and also help ensure fiscal sustainability, such as investment in human capital or priority sectors, including green technology. That said, roughly half of the fiscal support directed toward energy initiatives in the G20 last year were committed to fossil fuels.
  
• EMDE structural policies:
  
• EMDE policy makers’ top near-term priority will continue to be pandemic control and, once the immediate crisis abates, boosting preparedness for future health emergencies. Policy action will also be needed to mitigate the pandemic’s distributional consequences and, critically, the damage it has caused to potential growth (World Bank 2020n). Some of the most pressing policy goals include safeguarding health and education, prioritizing investments in digital and green infrastructure, improving governance, and enhancing debt transparency.
• Improving the preparedness of health systems:
  
• As EMDEs continue to tackle the challenge of controlling the pandemic, several lessons can be drawn from the experience of countries that have achieved more durable containment of COVID- 19. Perhaps most importantly, these underscore the need for pandemic-control policies to reduce the spread of the virus with limited economic disruptions, such as universal masking and effective surveillance systems with high volumes of testing and large-scale contact tracing. Additionally, sustained and transparent communication efforts are required to build trust, help guard against pandemic-control fatigue, encourage proper social-distancing practices, and maintain widespread facial masking. In particular, governments can leverage digital communication technologies to track the effects of COVID-19 in real time. As effective vaccines continue to be produced, EMDEs will need to shift focus to supporting vaccine procurement and dissemination.
  
• The pandemic has highlighted the large gaps in healthcare systems across many EMDEs. In the longer run, increased investment in the domestic provision of health-care-related goods and services will be needed to enhance the preparedness of domestic health care systems. In addition, increased spending on epidemic preparedness measures is paramount to minimizing the human and economic costs of future health crises. Authorities need to leverage the power of mobile data to monitor and contain epidemics and assess resource and equipment needs in real time (World Bank 2020o).
  
• Fostering food security and education:
  
• Policy efforts are required to minimize the long- term scarring of human capital. Alleviating food insecurity is a top priority, as sharp income losses have induced poor households to cut back on food consumption (World Bank 2020h). Indeed, the number of people facing food crises is estimated to have doubled from 130 million to about 270 million by end-2020 . Ensuring the effective delivery of food assistance for those in need, in part by supporting local markets via cash transfers, could help avoid chronic malnutrition, which can permanently impair maternal and child health and learning abilities. The international community can play a key role in supporting efforts to alleviate food insecurity. For instance, the International Development Association (IDA)*is committing $5.3 billion for food security (IDA 2020). Moreover, equitable access to health care—especially for vulnerable households with reduced income—needs to be prioritized.
  
• Safeguarding access to education is critical in promoting better long-run growth outcomes. Increased investment in infrastructure related to education can improve the quantity and quality of human capital. Digital approaches to remote learning developed during the pandemic can also be leveraged to gradually broaden access to affordable education across EMDEs over the long term.
  
• Boosting public investment in digital and green infrastructure:
  
• In the short term, authorities can spur the accelerated adoption and development of fintech platforms that enhance the delivery of secure cash payments to a broader group of vulnerable households, which can also help alleviate the sharp rise in inequality. Once the pandemic is contained, funding an expansion of broadband and mobile internet access would enable a larger share of the population to access digital services. In addition to its productivity-enhancing effects, wider internet access has been found to increase female labor force participation. At the same time, policies that promote a secure online environment and deepen access to data, combined with an easing of regulatory barriers to market entry, can help grow a vibrant domestic information and communications technology sector (World Bank 2020o).
  
• Addressing gaps between current spending on infrastructure and the level needed to meet Sustainable Development Goals can contribute to
  a sustained rise in per capita incomes. Prioritizing investment in green infrastructure projects with high economic returns, and fostering the widespread adoption of environmentally- sustainable technologies, can also support higher growth levels in the long-run while contributing to climate change mitigation. Building green objectives into recovery packages will increase EMDE’s resilience to future shocks as well as reduce risks. Green stimulus packages, including efforts to improve energy efficiency such as retrofitting buildings, can have large fiscal multipliers* as they are both labor intensive and productivity enhancing (IEA 2020).
  
• Nonetheless, the social and consequences of green policies need to be carefully managed—particularly job losses in traditional energy industries. Governments can work with the private sector, leveraging public-private partnerships*, to increase public investment. This type of government spending has large multiplier effects in countries where the stock of public capital is low. Environmental protection policies and regulatory reform to improve energy efficiency are also vital to improving long-run climate, health, and growth outcomes (IMF 2020g).
  
• Improving governance:
  
• Improving governance is also urgently needed to overcome development obstacles exacerbated by the pandemic and foster an environment conducive to higher long-run growth. Structural reforms that raise the quality of economic governance can facilitate the process of sectoral reallocation and structural transformation accelerated by the pandemic, while increasing productivity and investment. Such policies include trade liberalization and regulatory reform to increase global value chain participation, tax reform, and enhanced contract enforcement. Social safety nets will also need to be strengthened to cushion the temporary adverse impacts on employment of productivity-enhancing reforms and accelerated investments in automation and digitalization.
  
• Reducing corruption is paramount in light of the expansion of government activity induced by the pandemic (World Bank 2020p). Among other factors weighing on institutional quality, corruption weighs on the effectiveness of resource allocation. Addressing corruption can play a crucial role in bolstering the recovery. Fostering a more predictable investment climate can help countries attract FDI, seize new trade opportunities brought on by ongoing global value chain reconfiguration, and address balance of payments difficulties (World Bank 2020q). Reducing corruption can also help increase the quality of government expenditures, the effectiveness of social benefit systems, and, by boosting government revenues, the amount of fiscal space.
  
• Enhancing debt transparency, in part by adopting sound debt management practices, can support a durable recovery by fostering public trust and macroeconomic stability. A firm commitment to enhancing debt transparency can help countries assess and manage the sharp accumulation in external debt brought on by the pandemic. Furthermore, it can also facilitate the establishment of sustainable debt covenants* for public and private stakeholders, thereby increasing the fiscal space to fund growth- enhancing policies (World Bank 2020r). There remains considerable scope to increase debt transparency across EMDEs.
  
• Global coordination and cooperation:
  
• The COVID-19 pandemic is a truly global crisis that necessitates a coordinated global response (World Bank 2020s). Only once the pandemic is effectively managed in all countries will individual countries be safe from resurgence, allowing global growth outcomes to improve materially. Nevertheless, the resources to contain the pandemic and cushion its severe health, social and economic consequences are unequally distributed across countries. Although many EMDEs deployed unprecedented fiscal stimulus compared to past crises, their policy response was constrained by limited fiscal space and was insufficient to address the pressing needs of their vulnerable populations.
  
• Given the pandemic’s lingering effects across fiscally constrained EMDEs, there is a pressing need for the global community to collaborate in alleviating debt burdens, particularly for the poorest countries. For example, the Brady Plan of 1989-94* achieved external debt reductions of about one-third for the 18 participating debtor countries. These large reductions helped launch recoveries in the 1990s.
  
• The G20’s recently announced common approach to providing debt relief for the poorest countries is a step to facilitate coordination among both Paris Club and non-Paris Club bilateral lenders. However, besides enhancing transparency, increased participation of private creditors and their equal treatment with official bilateral creditors will be critical to achieving an equitable and durable outcome (World Bank 2020t).
  
• On the health front, coordinated global efforts across governments, the private sector, and multilateral institutions in developing, producing, and disseminating COVID-19 vaccines are critically important to ensure timely and equitable access across countries and a sustained reduction in global infection rates. In particular, countries with high vaccine development and production capacity can actively participate in coordinated international approaches to vaccine dissemination, seeking to promote the affordable and equitable distribution of vaccines amongst their lower-income peers.
  
• In the longer term, safeguarding multilateral institutions, including their role in settling disputes and upholding a rules-based international trading system, is essential to sustained growth (IMF 2020g). These institutions, working hand in hand with governments, can play a crucial role in developing equitable and sustainable solutions to challenges of defeating the pandemic, reducing poverty, eliminating data sovereignty barriers, and tackling climate change.
  

11. 新興･途上国の金融政策:

• EMDE (Emerging Markets and Develoing Economics ) の金融・財政政策
  
  • 需要の弱さとエネルギー価格の低迷の結果、EMDEのインフレ率は5月以降、平均して中央銀行の目標値を下回っている。しかし、EMDEsのインフレ率の低下は先進国に比べて対象幅が狭く、急激な通貨安や一部の国での国内食品価格の上昇の影響を反映している。EMDEのほとんどの国では、潜在的なインフレ圧力は、弱含みの需要が続く中で抑えられたままであると考えられるが、活動の崩壊に伴うマイナスのoutput gap* [潜在産出量と実際の産出量の差; 負数はデフレ圧力となる]は、パンデミックのせいで潜在的な成長がダメージを受けたので、現在想定されているほど大きくならないかも知れない。最終的にはインフレ率が上昇する可能性がある。
    
  • 中央銀行の政策金利はほとんどが非常に緩和的な水準で安定している。インフレ圧力が全般的に抑制される見通しであることに加え、FRBの金融政策が最近変更され、米国の政策金利が長期間にわたって低水準に維持される可能性があることから、多くのEMDE国の中央銀行は景気回復の間、金融緩和的な政策を維持することが可能になり得る。借入コストの低下は、多額の負債とそれに伴う金融リスクを抱えるEMDEの資金調達負担を軽減するのに役立つだろう。しかし、大きな対外不均衡や準備金の減少など、長引く脆弱性に直面しているEMDEにとっては、これらのメリットは得られない可能性がある。
  • また、いくつかのEMDE国の中央銀行は、資産購入プログラムを継続して、金融市場の安定化に役立てているようだ。これらのプログラムがEMDE国の生産高やインフレ率に与える中長期的な影響は未検証であり、これらの非伝統的な手段の長期的な使用は新たなリスクを生み出す可能性がある。もし資産購入プログラムが、政策課題に合致した明確な目標を持たずに拡大し続けるならば、やっと獲得した中央銀行の独立性と信頼性が損なわれることになる。さらに中央銀行の資産購入が持続不可能な財政赤字に資金を供給すると見なされれば、資本逃避を引き起こし、リスク・プレミ アムを上昇させ、大幅な通貨安と持続的なインフレ上昇をもたらす可能性がある。
  • 銀行分野の自己資本比率は規制当局の最低基準を上回っているものの、平均して多くの企業が借入金返済の滞納をしているか、または滞納が見込まれており、事業活動の低下が、引き続き家計や企業の収入を圧迫している。政策立案者は、企業システム全体のmacro prudential政策と、個々の金融機関の健全性を守るmicro prudential政策の緩和を行い、 信用の利用拡大を通じて企業活動を支援する必要があり、この点で、流動性や資本の最低要件の緩和や、借り手のローン比率の緩和策によって、貸出を促進しなければならず、これは、金融部門におけるシステミック･リスクの規制基準維持をどうするかという課題に直面している。
  • 一時的な流動性制約に苦しむ企業への融資を支援するための措置には、規制の猶予や支払モラトリアムがあるが、それは、定期的に再評価して、借り手の健全性を確認して、資産の質の透明性を妨げたり、銀行の資本に悪影響を与えたりしないことを確認する必要がある。非効率的な倒産制度や、不良債権の分類の勝手に緩和したり、資産のリスク評価を世界的な基準よりも低くする措置は、銀行の資本や資産の質に関する不確実性を高め、信用供与に悪影響を及ぼす可能性がある。監督当局による融資内容の評価を厳しくしたりし、定期的にストレステストを実施することで、不良債権の増加による銀行の支払い能力へのリスクを抑制することができる。また、強力な破綻処理・回復制度により、銀行破綻後の連鎖倒産リスク (contagion risk*)を抑制することができる。
• EMDE財政政策:
• 財政支援策は多くのEMDE国で大規模に行われており、支出増加や収入放棄 (foregone revenue*)などの裁量的な措置が支援のかなりの部分を占めている。しかし、支援額は、政策の利用可能性と利用方法を反映して、地域によって異なっている。これは、コモディティ商品輸出国ではコモディティ価格の下落により、LICでは歳入動員が少ないため、歳入が制約されている。財政支援策は、国債の発行、政府系基金や開発基金などのバッファーの取り崩し、既存の支出の再配分、外国からの支援によって賄われており、EMDEのうち44カ国がG20債務返済猶予枠組み (Debt Service Suspension Intitative, DSSI *)の恩恵を受けている。このような財政的な対応と生産高の減少が相まって、EMDEの中央値では2022年までに政府債務が10％ポイント近く上昇し、GDPの約62％という記録的な高さになると予想される。特に南アジア (SAR*)と中東･北アフリカ (MENA) では急激な増加が見られる。全体的に見て、債務の増加は広範囲にわたっており、EMDEの80％以上が、2019年と比べて2022年の債務残高対GDP比が高くなると予測されている。
• COVID-19ショックの大きさと財政的余裕のなさを考えると、一部のEMDEsは、新規または継続的な外部支援や債務救済に頼ることで、脆弱な家計や存続可能な企業を支援する必要がある。既存の債務救済の枠組みでは、多くのEMDEの多額の資金不足を埋めることはできず、より恒久的な解決策が必要になり得る (OECD 2020a)。さらに、多くのEMDEsは回復を支えるために必要な支出レベルを維持することができず、一部の国では時期尚早だが財政引き締めを余儀なくされる可能性がある。特に脆弱な国は、債務がすでに増加であった国や、財政収入の大部分が債務処理費用に吸収されている国が含まれる (UNCTAD 2020)。LICsでは、状況がさらに悪化しており、半数近くの国がパンデミック前に債務ストレスに陥っていたか、その危険性が高かったのいずれかである。
• 予想される財政状況の悪化により、財政の持続可能性を達成することが困難になっている。財政や債務の透明性・効率性の強化に加えて、大幅な支援を緩和するための明確な出口戦略を提供することは、信頼性を高め、借入コストを抑制するのに役立つ。それによって、政府に対しては、財政リスクにうまく対処させること、特に国有企業から生じる偶発債務の発生に対処が重要になる。
• 財政状況の強化と支援の継続との間のトレードオフは、歳入と歳出の両方の面で改善することにより、ましな状況にすることができる。歳入面では、税構造と法定税率の効率性を確保することで、国内の歳入を動員し、財政再建の足かせとなるものを和らげることができる。支出面では、公共投資の効率性や公共調達の質を向上させることで、支出が高い成長配当をもたらし、財政再建の影響を相殺することができる。例えば、ガバナンスを強化することで、公共インフラの非効率性がもたらす支出の損失を半減させることができる (IMF 2020h)。さらに、人的資本への投資やグリーンテクノロジーを含む優先分野への投資など、包括的で持続可能な成長を促進し、財政の持続可能性を確保するための施策に優先的に支出することも可能。とはいえ、昨年の G20 におけるエネルギー関連の財政支援のうち、約半分は化石燃料に向けられたものだった。
• EMDEの構造政策:
  
• 経済発展途上国の政策立案者の当面の最優先事項は、引き続きパンデミックの抑制と、当面の危機が収まった後は、将来の健康危機に対する備えの強化である。また、パンデミックがもたらす地域的な影響やパンデミックが潜在的な成長に与えたダメージを軽減するための政策措置も必要となる (世界銀行2020n)。喫緊の政策目標としては、健康と教育のセーフガード、デジタルとグリーンのインフラへの優先的な投資、ガバナンスの改善、債務の透明性の向上が挙げられる。
• 医療システムの準備改善:
  
• EMDEがパンデミックの抑制という課題に引き続き取り組むに当たり、COVID-19の持続的な封じ込めを達成した国々の経験からいくつかの教訓を得ることができる。最も重要なのは、経済的な混乱を最小限に抑えながらウイルスの拡散を抑えるパンデミック抑制政策で、これには、普段のマスク着用、大量の感染検査、大規模な接触者追跡による効果的な追跡システムが必要である。さらに、信頼を築き、パンデミック対策に疲れないようにして、適切な社会的距離をとり、顔面マスクの普及を維持するためには、持続的で透明性の高いコミュニケーション活動が必要である。特に、政府はデジタル技術を活用して、COVID-19の効果をリアルタイムで追跡することができる。効果的なワクチンが引き続き生産されるようになれば、EMDEはワクチンの調達と普及に重点を移す必要がある。
• 今回のパンデミックでは、多くのEMDEで医療システムに大きなギャップがあることが浮き彫りにした。長期的には、国内の医療システムの態勢を強化するために、医療関連の商品やサービスを国内で提供するための投資を増やす必要がある。また、将来の健康危機による人的･経済的コストを最小限に抑えるためには、感染対策のための支出を増やすことが何よりも重要である。当局は、モバイルデータを活用して、感染を監視･抑制し、資源や設備の必要性をリアルタイムで把握する必要がある (世界銀行2020o)。
• 食糧安全保障と教育の強化:
  
• 人的資本の長期的な毀損を最小限に抑えるための政策的な取り組みが必要である。食糧不安の解消は最優先事項である。急激な所得減により、貧困層は食糧消費を抑制している(世界銀行2020h)。実際、食糧危機に直面している人々の数は、2020年末までに1億3,000万人から約2億7,000万人へと倍増していると推定される。現金給付によって地元の市場を支援するなどして、食糧を必要としている人々に食糧援助を効果的に提供することができれば、親子の健康や学習能力を恒久的に損なう可能性のある慢性的な栄養不良を回避することができる。国際社会は、食糧不安を解消するための取り組みを支援する上で、重要な役割を果たすことができる。例えば、国際開発協会 (IDA)*は、食料安全保障のために53億ドルを拠出している (IDA 2020)。さらに、医療を公平に受けられるようにするには、特に収入の少ない弱い立場の世帯を優先しなければならない。
  
• 教育へのアクセスを確保することは、長期的な成長を高めるために重要である。教育関連のインフラへの投資を増やすことで、人的資本の量と質を向上させることができる。また、パンデミックの際に開発された遠隔学習のためのデジタル・アプローチは、長期的にEMDEs全体で適切な価格の教育へのアクセスを徐々に拡大するために活用することができる。
• デジタルおよびグリーンインフラへの公共投資の促進:
  
• 短期的には、当局がフィンテック･プラットフォームの導入･開発を加速させることで、より多くの脆弱な世帯に安全な現金決済を提供することができ、それが格差の急激な拡大を緩和することにもつながる。パンデミックが収束した後は、ブロードバンドやモバイルインターネットへのアクセスを拡大するための資金を提供することで、より多くの人がデジタルサービスにアクセスできるようになる。生産性を高める効果に加え、インターネットへのアクセスが拡大すると、女性の労働力参加率が高まることがわかっている。同時に、安全なオンライン環境を促進し、データへのアクセスを高める政策と、市場参入に対する規制障壁の緩和を組み合わせることで、国内の活発なIT技術部門を成長させることができる(World Bank 2020o)。
• インフラに対する現在の支出と、持続可能な開発目標を達成するために必要なレベルとの間のギャップに対処することで、一人当たりの所得の持続的な増加に貢献することができる。
  一人当たりの所得を持続的に向上させることができる。経済的リターンの高いグリーンインフラプロジェクトへの投資を優先しつつ、環境的に持続可能な技術の普及を促進することで、気候変動の緩和に貢献しながら、長期的に高い成長レベルを維持することができる。グリーン目標を復興パッケージに組み込むことは、EMDEの将来のショックに対する回復力を高め、リスクを軽減できる。建物の改修など、エネルギー効率を向上させる取り組みを含むグリーン刺激策は、労働集約的でかつ生産性を高めるものなので、大きな財政乗数*をもたらす可能性がある (IEA 2020)。
• しかし、グリーン政策がもたらす社会的影響については慎重に対処する必要がある。特に伝統的なエネルギー産業における雇用の喪失である。政府は民間企業と協力し、官民連携 (PPP)* を活用して公共投資を増やすことができる。このような政府の支出は、公的資本のストックが少ない国では大きな乗数効果をもたらす。また、環境保護政策やエネルギー効率向上のための規制改革は、長期的な気候、健康、成長を改善するために不可欠である (IMF 2020g)。
• ガバナンスの改善:
  
• パンデミックによって悪化した開発上の障害を克服し、より高い長期的成長を促す環境を強化するためには、ガバナンスは喫緊の課題である。経済ガバナンスの質を高める構造改革は、パンデミックによって加速された部門の再配置と構造転換のプロセスを促進する共に、生産性と投資を増加させる。このような政策には、グローバルなバリューチェーンへの参加を促進するための貿易自由化と規制改革、税制改革、契約執行の強化が含まれる。また、社会的セーフティネットを強化する必要があり、これは生産性向上のための改革や、自動化･デジタル化への投資加速による一時的な雇用への悪影響の緩和ために必要である。パンデミックによって政府の活動が拡大していることを考えると、汚職の削減は最重要課題である (世界銀行2020p)。制度の質に影響を与える要因の中でも、汚職は、特に資源配分の有効性に影響を与える。汚職に対処することは、復興を促進する上で重要な役割を果たす。予測可能な投資環境を強化することは、各国が直接投資を誘致し、グローバルなバリューチェーンの再構築によってもたらされる新たな貿易機会を活かし、国際収支の問題の対処に役立つ (世界銀行2020q)。また、汚職を減らすことは、政府支出の質や社会保障制度の有効性を高め、政府収入を増やすことで、財政スペースの拡大につながる
• 債務の透明性を高めることは、健全な債務管理を採用することでもあり、国民の信頼とマクロ経済の安定を促進によって、持続的な回復を支えることができる。債務の透明性を高めるための確固たる取り組みは、各国がパンデミックによって引き起こされた対外債務の急激な増加を評価し管理するのに必要となる。さらに、官民のステイクホルダのために、持続可能な債務制限条項(debt covenants)* を設定することによって、成長を促進する政策に資金投入するための財政スペースを拡大することができる (世界銀行2020r)。EMDE全体で債務の透明性をさらに向上させる余地がまだ大きい。
• グローバルな調整と協力:
  
• COVID-19のパンデミックは、真にグローバルな危機であり、世界的に協調して対応する必要がある (世界銀行2020)。すべての国でパンデミックが効果的に管理されて初めて、個々の国の感染が復活することなく、世界の成長を大きく向上させることができる。しかし、パンデミックを食い止め、健康、社会、経済への深刻な影響を緩和するための資源は、各国への配分が不均等になっている。。多くのEMDEは、過去の危機と比較して前例のない財政刺激策を実施しましたが、その政策対応は限られた財政スペースに制約されており、脆弱な人々の差し迫ったニーズに対応するには不十分であった。
• パンデミックの影響が財政的に逼迫しているEMDEにまで及んでいることを考えると、国際社会が協力して、特に最貧国の債務負担軽減をすることが急務となってきている。例えば、1989-94年のBrady Plan*では、参加した18の債務国で対外債務を約3分の1に削減することができた。この大幅な削減が、1990年代の復興のきっかけとなった。
• G20 が最近発表した最貧国への債務救済のための共通のアプローチは、パリクラブと非パリクラブの二国間貸 し手の間の調整を促進するための一歩となる。しかし、透明性の向上に加えて、民間債権者の参加を増やし、公的二国間債権者と同等の扱いをすることが、公平で持続可能な結果を得るため重要である (世界銀行2020t)。
• 健康面では、政府、民間企業、多国間機関が連携してCOVID-19ワクチンの開発、製造、普及に取り組むことが、各国でのタイムリーかつ公平なアクセスを確保し、世界の感染率を持続的に低下させるために非常に重要である。特に、ワクチンの開発･生産能力の高い国は、ワクチン普及のための国際的な協調体制に積極的に参加することで、低所得者層への安価で公平なワクチンの配布を促進することができる。
• 長期的には、多国間機関のセーフガードを策定し、紛争を解決し、ルールに基づく国際貿易システムを維持する役割は、持続的な成長には不可欠である (IMF 2020g)。これらの多国間機関は、政府と連携して、以下のような役割を果たす。これらの機関は、各国政府と協力して、パンデミックの撲滅、貧困の削減、データ主権の障壁の撤廃、気候変動への対応などの課題に対して、公平で持続可能な解決策を展開する上で重要な役割を果たす。

>Top 12. Glossary:

• Brady Plan: 1985に米国財務長官Bradyが、累積債務問題を解決するための提案 (Brady Bond)
• contagion risk: 接触感染→連鎖倒産リスク
• crowding out: ダイナミックな企業が押し出される/締め出されこと
• debt covenant: 債務制限条項; 社内など負債証券発行要領上で規定される借入人の義務
• deleveragе; 債務圧縮
• derail: cause to leave its tracks
• DSSI=Debt Service Suspension Initiative: 債務返済猶予枠組み
• EAP=East Asia & Pacific Countries
• ECA=Europe & Central Asia
• EMDE=Emerging Market & Developing Economies; 新興市場&発展途上経済; 中国を含む場合と別項にする場合がある
• ESRB=European Systemic Risk Board;
• Fiscal multifier: 財務乗数; 政府支出の増加がGDPを増加させる数字
• foregone revenue/income: 放棄所得; 収入となるべきものの放棄
• FPI=Foreign Portfolio Investment: 海外証券投資
• hysteresis: 履歴現象; 磁場の強さが変化する時、強磁性物質の磁化反応が遅れるような現象 (磁化ヒステリシス); ある系の状態は、現在加えられている力だけでなく、過去に加わった力に依存して変化すること
• IDA=International Development Association; 国際開発協会; 世銀のグループ機関で、IBRDを補完して最貧国を支援
• incipient: beginning to happen or develop
• informal sector: 統計把握外の分野)
• inoculation: ワクチン接種
• IOSCO=International Organization of Securities Commissions; 　証券監督者国際機構
• kindle: arouse or inspire emotion
• LAC=Latin America & Caribbean Countries
• LIC=Low Income Countries: 低所得国
• macro-prudential policy: 金融システムのsystemic riskや回避する目的での健全性規制･監督などのマクロ経済政策
• MENA=Middle East & North Africa; 中東･北アフリカ地域
• OPEC+: Organization of Oil Exporting Countries Plus; 石油輸出国機構、ロシアをはじめとする非OPECの主要石油産出国; 2021/5-7に強調減産を削減し、200万bbl増産の見通し
• output gap: 潜在産出量と実際の産出量の差; 負数はデフレ圧力となる
• paradox of thrift:
• pen, pent: confine somebody in a restricted space
• PPP=Public Private Partnership; 官民連携
• RCEP=Regional Comprehensive Economic Partnership Agreement: 2020/11調印; 地域包括的経済連携協定; ASEAN10+FTA Partner5 (China, Japan, Korea, Australia, NZのEPA; 世界人口とGDPの30%
• Revenue mobilization: (低所得国など税制改革による)歳入動員
SAR=South Asia Region
• SSA=SubSaharan Africa; サブサハラアフリカ諸国; 域内経済統合が進行中; EAC=East African Community, SADC=Southern African Development Community, COMESA=Common Market for Eastern & Southern Africa
• supply shock: 財サービスの供給を変化させ均衡価格を変化させるショック
• undershoot: 手前で着陸
• ward: 病棟、監房; ward off 病気･危険を避ける

>Top 13. xxxx:

13. xxxx:

Comment

• This report is useful; well describing the global economy affected by the coronavirus, particularly considering each economic region. I am looking forward to seeing what the actual results will be in the next few years.

• 本論文は、非常に参考になる。コロナウイルスにより影響を受けたグローバル経済を、各経済地域の状況も踏まえながら詳述している。数年後、この予測がどうなるのか実績値の動向が楽しみである。